央行二季度货币政策执行报告点评：总量稳、结构优、协同强

　　核心观点

    　　事件：2025 年8 月15 日，央行发布《2025 年第二季度中国货币政策执行报告》。

    　　海外：美国关税政策推升全球衰退风险。央行在二季度货币政策执行报告表明：美加征关税的幅度取决于贸易谈判的进展，仍有不确定性，对全球经济复苏带来挑战。国际货币基金组织研判，全球关税水平总体提升，对经济活动会持续产生不利影响。全球债务水平达到历史高位，主要经济体更大的财政赤字引发市场关注，叠加经济逆全球化的影响，全球金融市场波动可能加剧。

    　　国内: 以“总量稳、结构优、协同强”的政策组合，为经济高质量发展提供适配的金融环境。下半年经济保持稳定增长有坚实支撑：一是新动能加快发展。新产业、新技术、新业态发展较快，一大批科技创新成果受到广泛关注。二是总需求持续扩张。服务业发展势头良好，景气指数持续保持在50%以上的扩张区间，对经济增长贡献率不断提升，消费支持政策还在逐步落地显效，消费发展空间依然广阔。三是宏观政策更加积极有为。

    　　投资建议

    　　货币政策“服务高质量发展”主线不会改变。央行二季度货币政策执行报告围绕金融服务实体经济的主线展开，延续了“稳健灵活适度、精准有效”的基调，既注重短期经济复苏的支撑，也强化了长期结构转型的金融赋能，整体呈现“总量稳、结构优、协同强”的特征：

    　　一是总量工具动态调整，应对短期经济波动。量稳：2025 年上半年央行通过降准50BP，向市场提供长期流动性约1 万亿元，下调政策利率10BP，推动社会综合融资成本下降，6 月末社会融资规模存量同比增长8.9%，增速比上年末高0.9 个百分点，M2 增速达8.3%；考虑到当前银行净息差已处于历史低位，我们认为下半年央行依然存在降准的可能，以在释放长期低成本资金的同时缓解银行负债压力，而且“降成本”也有望传导至实体融资利率，激发微观主体信贷需求。

    　　二是淡化“中性”表述，更突出“精准有效”。下半年央行或更多通过工具创新（如针对科技专项再贷款）和机制优化，提升资金使用效率，避免资金空转，真正服务于实体经济高质量发展需求：（1）有望扩大“科技创新再贷款”额度，我们认为有望支持“卡脖子”技术攻关、半导体、人工智能等战略性新兴产业。（2）延续“碳减排支持工具”，可能增加对氢能、储能、海洋能等新兴绿色技术的覆盖。（3）报告强调“普惠小微金融服务”，通过“信用信息共享平台”等措施，提升小微企业贷款可获得性、可持续性，实现普惠金融高质量发展。

    　　三是政策协同：“跨周期”与“跨部门”协调强化。有助于形成“1+1>2”的政策效果，例如财政政策扩大有效投资+货币政策降低融资成本，能更高效地拉动经济增长。

    　　总之，我们认为下半年央行对结构性货币工具的“精准升级”体现了货币政策从“总量宽松”向“结构优化”的转型，既能避免资金浪费，又能针对性解决经济转型中的痛点（如提升科技硬实力、提高绿色投资、助力民企融资）。近期债券市场调整是多重因素共振的结果，本质是短期波动而非趋势反转，短期调整后，当前债券配置价值已显现，投资者可关注调整后的修复机会，10 年期国债性价比凸显，可逐步逢　　高配置；中高等级信用债调整后票息优势显现，优先配置强区域城投和盈利改善的产业债。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；政策不及预期；流动性波动超预期；市场波动超预期。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：郑嘉伟 日期：2025-08-21

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