2024年报&2025年一季报业绩点评：一波三折：25Q1业绩回升

　　2025Q1 全A/全A 非金融归母净利润单季同比3.5%/4.2%，较24Q4 -15.1%/-47.2%明显回升

    　　2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部A 股归母净利润累计同比分别为3.5%/-3%/-0.6%，剔除金融后为4.2%/-13%/-7.3%；整体来看，年内外需疲弱可能进一步拖累价格水平，PPI 持续低位运行的同时使净利润承压更大。按利润表拆分归母净利润，25Q1 全A 盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降：①25Q1 全A 营业收入单季同比增速-0.4%，较24Q4 1.3%小幅回落；②毛利率视角，25Q1单季毛利率较24Q4 回升；③从三项费用来看，25Q1 单季三费费率较24Q4 下降，略低于24Q1，主因管理费用率下降。

    　　2025Q1 ROE（TTM）回落至7.8%，受资产周转率持续下行拖累。

    　　① 2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部A 股ROE（ TTM， 整体法， 下同） 为7.8%/7.9%/8.1%，剔除金融后为6.7%/6.7%/7.2%。②杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率抬升，周转率下降。25Q1 全部A 股净利率（TTM）较24Q4 小幅回升，2025Q1/2024Q4/2024Q3 为7.9%/7.8%/8%；资产周转率明显下降，2025Q1/2024Q4/2024Q3 为0.161/0.169/0.169 次； 资产负债率抬升，2025Q1/2024Q4/2024Q3 资产负债率为83.7%/83.4%/83.4%。

    　　成长盈利增速反超价值，大小盘盈利增速分化明显收窄，多数行业盈利正增①宽基指数来看，成长盈利增速回升，价值回落，成长盈利增速反超价值。创业板指25Q1 归母净利润同比19.9%，较2024 年4%明显回升；25Q1 上证50归母净利润同比-0.2%，较2024 年6.8% 明显回落，创业板指-上证50 盈利增速差由-2.7 pct 大幅回升至20.1 pct，成长风格出现盈利增速相对优势。②沪深300 25Q1 归母净利润同比3.3%，较2024 年2.8%小幅回升；国证2000 25Q1归母净利润同比-0.6%，较2024 年-24%明显回升，沪深300-国证2000 盈利增速差由26.8 pct 收窄至4 pct。③25Q1 共17 个申万一级行业（非金融）归母净利润单季同比正增，拆解来看，有色、农林牧渔贡献最大，贡献分别为有色金属 2.4 pct、农林牧渔 2 pct、电子 0.9 pct、家用电器 0.9 pct、机械设备 0.9 pct。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。