2025年中期策略展望：告别灯塔

　　一、安全资产：三个不可逆的趋势

    　　（1）逆全球化：从“发展经济学”向“安全经济学”的切换，“本金”高于“利息”，重视即期净资产的确定性（2）低利率化：地产中枢下移，高速发展转向高质量发展（3）去美元化：以美元定价的全球大宗商品将实现升值，以人民币定价的远期前沿科技的估值提升二、2025：拥抱“反脆弱性”

    　　从国内看，21年开始积累的剩余流动性，构成了国内牛市的基础和底气：去年10月A股日均成交额创历史新高，历史经验显示，这往往是牛市启动的标志；

    　　但海外视角看，仍面临危机的缠绕：加息三年后美元金融系统危如累卵，特朗普成为了海外流动性危机的导火索。

    　　这时：要么美国选择超发美债，维稳美元信用的同时维稳经济；要么不超发美债，放任美债信用危机蔓延至其他资产。当前美国政府和美联储的选择不明朗，但无论哪种情况，最终都将指向美元流动性泛滥，并外溢到具备明确估值优势的安全资产上（大宗商品+中特估+科特估）。

    　　三、25Q2：DDM的反转，安全资产的回归

    　　二季度企业盈利仍在换挡期，旧动能承压而新动能的成熟仍需条件，即便“对等关税”缓和，逆全球化下企业盈利难免承压。而美元面临信任危机，美债利率易上难下。在“逆全球化”的约束下，风险偏好也难掩明确改善。

    　　二季度我们将见到安全资产的全面回归。

    　　四、轮动：安全资产主线下的择时和选股

    　　当前“安全资产”公募持仓仍相对较低，但其牛市已悄然演绎了四年时间。结构上“中特估”和“科特估”共振向上但往往很难共存，节奏依据美债利率、事件催化、成交额三个抓手进行轮动。择时上，在“逆全球化”趋势根本性反转之前，中国优势“安全资产”的每一次调整，都是加仓的窗口期。

    　　五、大安全当立：配置黄金&类黄金“安全资产”黄金&类黄金：美元信用裂痕或加剧，“储备价值”有望再次驱动长牛中特估（银行）：系统性风险的担忧修复，银行仍有价值重估的空间中特估（泛公用事业央国企）：要素市场化改革，公用事业涨价重估，其中破净央国企将额外定价本金确定性科特估（国产算力）：资本开支驱动的一轮算力主升行情将启动，当前下游应用加速落地，算力迎来预期最低点大宗商品:“逆全球化+美元危机”正推动商品重现1978年的牛市，海外再工业化需求也将进一步驱动商品需求六、风险提示

    　　过去不代表将来，国际形势出现重大变化，汇率大幅波动等