资金跟踪系列之一百六十七：北上继续回流 个人活跃度季节性回落

宏观流动性：上周(20250428-20250430)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期不变。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元互换基差回升)。对于国内而言，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。

    交易热度、波动与流动性：市场交易热度略回落，波动率有所回升。行业上，商贸零售、纺服、消费者服务、房地产、电力及公用事业、轻工、化工、机械、银行等交易热度均处于80%分位数以上，通信的波动率仍处于80%分位数以上。

    机构调研：电子、医药、计算机、食品饮料、家电、机械等板块调研热度居前，电子、纺服、医药、食品饮料、传媒、计算机等板块调研热度环比仍在上升。

    分析师预测：全A 的25/26 年净利润预测被继续下调。行业上，房地产、钢铁、非银等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，中证500 的25/26年净利润预测均被上调，上证50、创业板指、沪深300 的25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘成长、小盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调。

    北上资金活跃度有所回升，北上整体净买入A 股，节奏上先小幅净卖出、后持续回流。综合前10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入电子、医药、化工、计算机、传媒、食品饮料、通信等板块，主要净卖出有色、汽车等板块。上周(20250428-20250430)北上近5 日日均买卖总额和占比均回升。基于前10 大活跃股口径，北上在医药、非银、电子、食品饮料、电力及公用事业、计算机等板块买卖总额之比上升，在有色、农林牧渔、银行、机械、汽车、纺服等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、医药、化工、机械、计算机、传媒等板块，主要净卖出电力及公用事业、房地产、建筑、建材、煤炭、有色、汽车等板块。

    两融活跃度再度回落，依然处于2024 年9 月24 日以来的低位。上周(20250428-20250430)两融继续净卖出157.60 亿元，行业上，主要净买入汽车、银行、家电、煤炭等板块，净卖出电子、电新、医药、计算机、非银、有色、化工、军工等板块。分行业看，消费者服务、汽车、纺服、建筑、煤炭等板块融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)。

    龙虎榜交易热度继续回落。上周(20250428-20250430)龙虎榜买卖总额以及龙虎榜买卖总额占比均回落。行业层面，商贸零售、轻工、纺服、石油石化、房地产、电力及公用事业等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    主动偏股基金仓位继续下降，以个人ETF 作为代理变量显示：基民继续净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250428-20250430)主动偏股基金主要加仓银行、钢铁、交运、石油石化、电力及公用事业、食品饮料等板块，主要减仓汽车、房地产、电子、机械、通信、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF 继续被净赎回，行业上，与周期、军工、高端制造、电力等板块相关的ETF 被净申购，与医药、科技、消费、新能源等板块相关的ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期、电力等板块，净卖出医药、科技、消费、传媒、建筑建材等板块。另外，上周机构持有为主的ETF 被净赎回，且以宽基ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度有所回落且继续净流出，龙虎榜交易活跃度同样延续回落，这基本符合长假前个人投资者的行为规律，相应地，基于我们的测算，北上整体继续回流，ETF 则延续被净赎回，其中创业板指、中证2000ETF 仍被净申购；另一方面，两融与龙虎榜的买入共识度小幅回落，而北上与ETF 的买入共识度继续回落，两组参与者内部分化均有所加大。这意味着阶段而言，北上资金依然是市场的主要买入力量之一，ETF 的撤离则仍在继续，而个人投资者活跃度再次呈现了季节性回落，关注节后个人投资者回补持仓的力度与持续性。

    风险提示：测算误差。