资产因子与股债配置策略5月：中国处于普林格周期第一阶段 黄金中美长债超配

　　核心观点

    　　宏观因子中，全球增长因子分化，欧美增长回升，国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期震荡下行。预计2025 年5 月国内仍处于普林格六周期的阶段一，建议配置债券和黄金。中债久期择时组合二季度最新建议为长久期进攻配置，美债建议维持长久期进攻配置。A 股上市公司业绩跟踪体系发现一季报三大指数超预期因子高于过去五年均值。

    　　宏观因子跟踪：欧美增长回升，原油产量同比增速变缓跨市场全球宏观因子体系表现回顾：近期全球增长因子分化，欧美增长回升。国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期震荡下行。全球资产因子近1 月下跌为主，短期仅长期利率资产维持上涨。

    　　战略配置组合：过去1 年收益4.53%，区间最大回撤-0.17%对涵盖股票、债券、商品的7 类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.94%，最大回撤-2.37%，夏普比率2.32，双边年化换手率38.09%；过去1 年滚动收益4.53%，区间最大回撤-0.17%。

    　　战术配置：普林格周期2025 年5 月维持阶段一我们判断当前中国处于先行指标回升，同步指标、滞后指标回落的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，过去7 年年化收益21.46%，夏普比率1.83，最大回撤-6.38%。认为当前中国经济正处于该周期体系的第一阶段，模型建议配置是债券和黄金。

    　　债市建议：二季度中债美债保持长久期进攻

    　　我们构建的中债久期择时组合年化收益6.21%，最大回撤1.06%，季度胜率93.48%。同期基准年化收益5.11%，最大回撤3.38%，季度胜率80.43%。在中债各个期限品种中，二季度配置建议为7-10 年。模型样本外（28 个月）绝对收益13.01%。

    　　我们构建的美债久期择时组合年化收益4.96%，最大回撤4.58%，季度胜率78.18%。同期基准年化收益3.61%，最大回撤16.50%，季度胜率61.82%。在美债各个期限品种中，二季度配置建议为7-10 年国债。

    　　模型样本外（27 个月）绝对收益20.37%。

    　　股市细分板块建议：挖掘结构性机会

    　　根据A 股上市公司业绩跟踪体系，沪深300 超预期值高于同期均值，中证500、创业板综超预期值低于同期均值。从一季报的情况来看，三大指数的超预期程度均高于历史平均水平，上市公司的业绩整体高于预期。