A股流动性与风格跟踪月报：融资资金有望回流 小盘成长风格回归

　　进入5 月后， A 股由春节效应、春季攻势、业绩披露期等带来的季节效应结束，市场风格的季节性效应弱化，综合A 股盈利增速改善、中美贸易摩擦边际缓和概率逐渐增大、外部流动性环境友好、以及融资资金可能逐渐回流，我们认为A 股风格有望向小盘成长风格漂移。

    　　风格展望：小盘成长风格有望回归。进入5 月后， A 股由春节效应、春季攻势、业绩披露期等带来的季节效应结束，市场风格的季节性效应弱化，综合A 股盈利增速改善、中美贸易摩擦边际缓和概率逐渐增大、外部流动性环境、以及A 股增量资金结构变化，我们认为A 股风格有望逐渐向小盘成长风格漂移。具体来说，第一，2025 年一季度A 股上市公司非金融石化企业净利润增速回升转正，从历史来看，这比较有利于短期小盘成长风格表现。第二，目前中美双方就关税问题处于僵持局面，但贸易摩擦最悲观的阶段已经过去，随着时间推移，中美开始磋商的概率增大，不确定性风险会逐渐下降。第三，非农数据公布后，市场开始预期6月美联储不降息，如果5 月议息会议美联储表态偏鹰，则市场对6 月不降息的预期可能进一步升温，但短期扰动后，5 月将公布的基本面数据对降息预期的影响或相对有限。另外，近期港币再度触及强方兑换保证，反映资金对港股或者人民币资产的投资热情。第四，随着 A 股逐渐企稳，汇金大规模入市的可能性在下降，而随着市场风险偏好回暖，融资资金可能逐渐回流。基于以上，我们认为5 月小盘成长风格胜率更高。

    　　大类资产表现复盘：4 月黄金领涨，全球股票市场涨跌互现，其中美欧>A 股>港股，主要因为美国对于关税的反复无常，使得市场波动放大，甚至呈现“折返跑”情形。外汇方面，美元指数显著走弱，欧元、日元大幅升值，人民币汇率保持稳定。大宗商品方面，黄金价格上涨，原油价格大幅下跌。债市方面，美债利率先上后下，中债利率走低，中美利差走阔。

    　　流动性与资金供需：5 月市场风险偏好有望回暖，融资资金可能再度回流。4 月在央行呵护下税期资金面平稳，资金利率呈下行态势。4 月美国新增非农就业数据超预期，市场对美联储6 月的降息预期大幅降温。往后去看，关税对美国通胀的影响可能在4 月的数据中难以显现，所以4 月通胀数据对美联储降息预期的影响或相对有限，5 月议息会议上美联储可能对未来的政策表态仍保持相对谨慎的态度。

    　　股市资金供需方面，资金供给端，新发偏股基金规模持平上月；市场震荡分化，ETF 转为净申购，贡献主力增量资金；市场风险偏好下降后，融资资金4 月转为净流出。资金需求端，重要股东净减持规模大幅缩小；IPO 发行规模小幅回落，资金需求规模稳中有降。4 月主力增量资金方面，ETF 贡献主力增量资金。展望5月，市场再度进入业绩真空期，风险偏好改善后融资资金可能再度回流，ETF 也有望继续发挥托底流动性作用。

    　　市场情绪与资金偏好：1）4 月股权风险溢价整体上升，市场风险偏好有所下降。

    　　2）4 月主要宽基指数成交额和换手率多数下降，小盘成长的估值或交易集中度下降至历史中低水平。3）从一级行业来看，4 月交易热度明显提升的行业主要集中在两大方向：1）消费板块，主要受益于对等关税带来外需冲击下市场博弈促内需必要性提升，叠加3 月社零数据好于预期，商贸零售、美容护理等行业关注度提升。2）红利资产，主要由于关税冲突叠加市场仍处于业绩披露期，市场风险偏好下降，以银行和公用事业为代表的红利资产防御属性较强。

    　　风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧