固收点评：关税对景气扰动兑现

　　主要数据

    　　4 月制造业PMI 为49.0%，前值50.5%；非制造业商务活动指数50.4%，前值50.8%；综合PMI 为50.2%，前值51.4%。

    　　 核心观点

    　　总结来看，受美国关税政策影响，4 月制造业PMI 降至景气线下，供需同步走弱，外贸相关的新出口订单、进口指数大幅下降。服务业和建筑业景气下降，但仍处于扩张，呈现一定韧性。短期看，政策预计将迎来新一轮脉冲，主要方向或为“两新”扩容、服务消费补贴、生育和育儿补贴、稳就业与增收等；长期看，国内高科技产业维持高投入高增长，并逐步形成一定领先优势和壁垒，产业升级有望推动中国进入新一轮高增长，短期关税扰动不改中国经济长期向好趋势。

    　　 制造业景气下降，短期扰动不改长期向好趋势第一，制造业PMI 降至景气线下，环比降幅略大于季节性，美国关税政策影响较大，短期扰动不改中国经济长期向好趋势。第二，制造业PMI 各分项指数均下降，13 个分项中仅2 项处于扩张区间。第三，库存指数走弱，主动去库存趋势仍将延续。第四，产需两端均有放缓，生产指数、新订单指数同步降至景气线下。第五，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平。第六，大中小型企业景气度均处于景气线下。第七，受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，制造业市场价格总体水平有所下降。

    　　 服务业、建筑业景气下降，但仍维持扩张

    　　第一，非制造业景气水平回落，持续处于扩张区间，环比好于季节性。第二，服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2 个百分点。第三，建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5 个百分点。

    　　第四，综合PMI 产出指数下降，仍高于临界点。

    　　 风险提示

    　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。