2025年5月大类资产配置策略：美国关税政策有所缓和 全球市场波动率降低

　　4月大类资产表现特征回顾：

    　　全球股市整体下跌，但呈现超跌反弹的特征，波动急剧放大后逐步降低。

    　　其中港股和A股超跌反弹，整体小幅收跌；欧洲短期跌后反弹，波动加大，但整体基本持平，日本股市超跌反弹，小幅上涨；美股波动最大，超跌反弹，整体小幅收跌。中美债市分化较为明显，美债大幅下跌、中债高位震荡。黄金持续创历史新高、美元整体走弱，非美货币大幅走强，其中欧元表现最强。

    　　A股短期进入震荡反弹阶段，板块有所分化，整体维持宽幅震荡。在外部冲击下，A股大跌后在国内资本市场政策、经济政策刺激预期支持下修复反弹；叠加美国持续释放贸易缓和信号，国内市场情绪持续回暖，大盘整体呈震荡修复反弹走势。

    　　美国所谓“对等关税”政策落地导致市场对美国经济不确定性和衰退的担忧加深，以及美国总统试图解雇美联储主席引发对美联储独立性的担忧，美股短期大跌；在美国持续释放贸易缓和信号后持续修复反弹，市场波动率在急剧放大后逐步降低。欧洲股市走势与美股基本一致，但得益于受美国贸易政策影响相对较小以及欧央行降息，表现整体相对较好。

    　　OPEC+4月开始增产、美国能源行业增产预期，而且美国所谓“对等关税”政策引发全球经济和需求的担忧，国际油价一度大跌；后期随着贸易政策的缓和而逐步修复反弹。

    　　美元走势偏弱、黄金持续走高。美国贸易政策对经济的冲击和导致美国经济不确定性增大，美债遭到抛售，美联储降息预期增加到4次左右，美元走势偏弱、美债收益率偏强运行；此外，美元持续走弱以及全球关税战导致避险需求增加，黄金价格持续上行。

    　　4月中债整体高位震荡，美债大幅下跌后大幅反弹。4月受股市短期大跌、外部冲击对经济的担忧以及央行降准和降息的预期，国内债市大幅反弹后高位震荡。美债由于关税政策导致美国经济增长前景恶化，美债收益率大跌，此外市场担忧美国经济的不确定性抛售美债，美债大幅下跌，美债收益率大幅上涨且维持高位。

    　　港股

    　　1、外部风险释放后，技术性买入增强，港股技术指标重新走好。

    　　2、 美国对中国持续释放贸易缓和信号，中国正在评估，外部冲击缓和。

    　　3、二季度关注国内增量政策情况、国内经济复苏成色以及美国关税政策情况。

    　　4、恒指今年处于震荡上行的通道中，配置价值较高，短期反弹后，建议继续维持中配+，中长期择机逢低买入。

    　　中配+

    　　美股

    　　1、美国经济增长放缓，但短期抢进口补库和抢消费支撑美国经济和美股业绩。

    　　2、美国关税谈判进展不佳，但持续释放贸易缓和信号，导致市场风险偏好上升，美股波动性降低。

    　　3、短期和中期关注美国关税措施对美国经济以及美联储货币政策的影响。

    　　4、短期震荡反弹，中长期仍有配置价值，建议维持中配+。

    　　中配+

    　　美债

    　　1、美国关税政策导致经济放缓且不确定性加大，且推高美国通胀，美债收益率短期偏强运行，价格下行风险较大。

    　　2、美联储仍处于降息周期，由于关税原因市场预期美联储降息预期次数为4次左右，但短期经济韧性较强导致美联储降息预期下降，美债收益率下行风险减弱。

    　　3、美债价格震荡偏弱，中长期继续下跌空间有限，仍具备较好的中期配置价值，建议维持中配。

    　　中配

    　　美元

    　　1、美国关税的不确定性导致美国经济增长前景恶化，美联储降息预期次数为4次左右，美元指数价格中枢将在100左右，整体偏弱。建议美元指数维持中配-。

    　　2、美元偏弱导致人民币汇率压力缓解，且美国对中国释放关税缓和信号，中期看人民币贬值压力降低，且央行保持人民币汇率基本稳定的预期导致人民币汇率贬值空间不大。建议人民币从低配+上调至中配-。

    　　3、可维持非美货币储备，对欧元、英镑、日元等主流货币适度分散配置。中配-

    　　债券（利率）

    　　1、美国对中国关税政策释放缓和信号，提振风险偏好，减少对债市的需求。

    　　2、央行货币政策维持宽松基调，引导市场利率下行，对债市中期仍有支撑。

    　　3、宏观对冲政策预计二季度有所发力、经济预期较稳，4、中期角度看，美国关税政策对中国外贸的影响将在二季度逐步显现，内需刺激政策将逐步发力，国内经济复苏的成色是重要关注点，债市配置价值减弱。

    　　5、短期债市整体高位震荡，中期上行空间受限，配置价值有所减弱，建议维持中配+。

    　　中配+

    　　黄金

    　　1、美元整体偏弱运行，中期美联储仍处于宽松周期且降息预期有所增强，支撑黄金的中期配置价值。

    　　2、美国持续释放关税政策缓和信号可能导致中期避险需求有所减弱。

    　　3、中国等新兴经济体央行购进需求导致配置价值仍旧较高。

    　　4、俄乌谈判仍无进展，且中东地缘风险仍存，地缘避险需求中期仍存。

    　　5、短期高位震荡运行，中期配置价值仍旧较高，继续维持高配。高配

    　　A股大盘

    　　1、整体处于降息周期，对国内偏利多；且美国的关税政策缓和对中国市场冲击减弱。

    　　2、国内经济基本面：外部冲击缓和VS内需对冲力度，影响偏中性，但过程或有波折，二季度关注国内经济复苏的成色。

    　　3、政策面：在二季度美国关税政策影响显现的情况下，宏观政策进入发力阶段，政策发力带来边际利好，但政策节奏及效果受外部影响较大。

    　　4、资金面：4月后资金紧张缓和，政治局会议和央行释放择机降准降息信号，影响略偏多。

    　　5、估值方面，A股估值虽然横向和纵向对比估值仍旧偏低，且经历4月超跌后估值分位整体下降，估值进一步上拉空间增大，二季度需关注经济基本面的验证。

    　　6、目前股市多头氛围增强，整体维持区间震荡反弹走势，建议继续维持中配。

    　　中配

    　　行业风格

    　　投资组合——红利价值（防御），新兴科技成长（偏进攻、弹性），整体均衡。

    　　1、大盘趋势上整体是震荡上行，短中期经济复苏并未被定价，仍有波动和反复，适宜将红利和价值策略作为组合中防御性配置；

    　　2、以AI、机器人、半导体自主可控等为代表的新兴科技成长板块仍是发展空间更大、中长期确定性更强的方向，结构性行情下新兴科技成长方向形成合力的可能性更高，且具备较高的弹性。

    　　3、行业方面，建议关注：

    　　科技制造 ：半导体、AI、工业母机（政策扶持+国产替代逻辑）；出口链 ：汽车零部件、家电（全球制造业周期触底+新兴市场需求）；高端装备 ：新能源设备、智能驾驶（产业转型+技术突破）；消费 ：可选消费（政策托底+需求边际改善）。