关税应对策略三部曲(二)：柳暗花明

柳暗花明：国内逆周期政策和外部压力缓解助力权益市场走牛特朗普1.0 时期关税改变出口结构，但未改变出口竞争力。2018-2019 年，特朗普在第一任期内分四轮对中国输美产品加征关税，在一定程度上改变了中美贸易格局。加征关税后，美国自中国大陆进口份额显著下滑。从行业看，电子、机械、纺织服装等高端制造业贸易额绝对值降幅最大。从中国出口金额占全球出口总额的比重来看，在2017 年达到12.8%，2018 年小幅回落，但2019 年展现出较强韧性，并且在2023 年回升到14.2%。

    国内逆周期政策和外部压力缓解助力权益市场走牛。2018 年中美股市对关税敏感，沪深300和恒生指数显著回调。从2019 年开始，市场韧性增强，低点后快速反弹，这一韧性源于政策环境改善，一是美联储2019 年转向降息预期以及贸易关系阶段性缓和，二是中国央行宽松货币政策缓解企业融资压力，社融增速回升，经济预期企稳，推动市场信心修复。

    柳暗花明：出口链仍有“春天”，抓住抢出口的窗口期2018-2019 年出现多轮抢出口现象。2018-2019 年，四轮关税均触发企业提前出货，但窗口期与抢出口强度有差异：List1 和List2 抢出口集中于关税宣布至落地期间，推动中国出口增速远超2015-2020 年均值；List3 因政策落地节奏快，抢出口窗口较短，但其规模效应带动List4 部分商品提前至2018 年9 月至2019 年9 月出货。数据显示，加征当月美国自对华加征关税清单内商品进口同比增速差显著高于后续，证实抢出口普遍存在但效应递减：前两轮因企业措手不及，抢出口幅度最大；后两轮因政策预期增强、需求透支及落地加速，效应减弱。这一规律反映企业对关税风险适应性提升，但短期供应链应激反应仍可能扰动贸易。

    在抢出口叠加中美贸易关系缓和时期，出口链有显著超额收益。我们将四轮关税的抢出口窗口期划分为：List1&2（2018Q2-2018Q3）、List3（2018Q4-2019Q1）及List4（2018Q4-2019Q3）。

    对美敞口较高（30%+）个股在抢出口窗口期普遍表现更强：List1&2 期间工业机械、半导体、电子元件等行业中此类个股较多，List3 阶段30%-40%及40%以上敞口个股回调幅度较小且随市场反弹更明显，而List4 因窗口期长，高敞口个股前期抗跌但后期波动加剧。

    柳暗花明：历史若照进现实，关注关税“黄金坑”的机会应对策略：1）首先，参考2018 年特朗普实施关税后的市场表现，自主可控+扩内需+稳定红利类+反制行业表现较好。2）考虑到目前A 股、港股和美股均已大幅调整，预计短期市场或出现阶段性反弹。3）未来市场风险偏好持续提升需等待政策变化，一是美国债券和股市流动性问题或倒逼美联储释放更多流动性，二是国内出口数据若出现较大变化，或有更多货币、财政政策支持，三是贸易关系的变化。在宏观扰动下，把握布局产业趋势的窗口期，重点关注恒生科技指数，AI+（含机器人）和新消费等方向。

    当前中美双方已分别加征高关税，若未来出现如阶段性豁免、双边谈判进展等政策松动信号，或部分产品被移出加征清单，可能再次触发抢出口。2025 年4 月9 日，美国对东南亚等国家设置了在10%的关税税率下的90 天谈判窗口期，中国企业可通过转口贸易抓住抢出口窗口，在谈判期间利用东南亚等国较低的税率进行转口贸易抢出口。

    风险提示

    1、地缘政治风险；2、国内政策落地不及预期；3、美国政策超预期；4、美国经济变动超预期。