五一假期国内外资本市场重要事件点评：美国非农超预期 东亚货币兑美元升值

事件

    2025 年5 月1 日至5 月5 日，中国处于五一假期 ，A 股市场休市，但美股、美债、大宗商品、离岸汇率市场等在部分日期仍然运行。

    主要观点

    美股上涨，恒生指数上涨。

    五一假期所在周（20250428-20250504）纳斯达克、标普500 与道琼斯工业平均指数分别上涨3.42%、2.92%与3.00%；纳斯达克中国科技股指数上涨6.30%，恒生指数上涨2.38%。

    美债价格下跌，收益率曲线上移。

    五一假期所在周（20250428-20250504）美债价格下跌，截至2025 年5 月2 日，10 年美债收益率较2025 年4 月25 日提升4 BP 至4.33%；从曲线形态看，五一假期所在周（20250428-20250504）各期限品种收益率提升，收益率曲线上移。

    美元上涨，东亚货币等兑美元汇率升值。

    五一假期所在周（20250428-20250504）美元指数走强0.46%，美元兑离岸人民币汇率下降1.06%至7.2113，截至2025 年4 月30 日美元兑在岸人民币汇率为7.2632，我们认为节后开盘可能存在一定升值压力。

    另外，中国台湾的新台币、韩元、新加坡元等兑美元均有升值，分别为4.49%、0.23%与0.62%，5 月5 日中国台湾的新台币与新加坡元兑美元继续大幅升值，分别为2.96%与1.03%。

    金价回调，较最高点回撤5%以上。

    五一假期所在周（20250428-20250504）伦敦金现货价格下跌0.84%至3249.70 美元/盎司，较最高点回调5.35%； COMEX 黄金期货价格下跌1.44%至3225.00 美元/盎司，较最高点回调5.46%。截至2025 年4 月30 日上海金现价格为780.19 元/克，同样较最高点回调5.52%。

    A 股大市值跌小市值涨，沪深两市成长上涨蓝筹下跌。

    五一假期所在周（20250428-20250504）wind 全A 指数上涨0.00%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind 微盘股分别变化-0.30%、-0.43%、0.08%、0.18%、0.84%与2.69%。

    从板块风格看，沪市与深市成长板块上涨、蓝筹板块下跌：上证50 与科创板50 分别变化-0.59%与0.78%；深证100 与创业板指数分别变化-0.47%与0.04%；北证50 指数上涨2.38%。

    过去一周利率债价格上涨，收益率曲线平坦化。

    五一假期所在周（20250428-20250504）国债期货上涨，10 年期国债期货主力合约较2025 年4 月25 日下跌0.21%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025 年4 月27 日下跌3.64 BP 至1.6243%；从曲线形态看，3 年及以上期限品种收益率下降幅度较大，曲线平坦化。

    资金价格提升，债市杠杆水平下降。

    资金价格提升，截至2025 年4 月30 日R007 为1.8396%，较2025 年4 月25 日变化+18.09 BP；DR007 为1.7986%，变化+16.28BP，两者利差略微走阔。公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行五一假期所在周（20250428-20250504）净投放7358 亿元。

    7 天资金成本目前仍高于长限品种国债收益率，5Y、10Y 与30Y的国债收益率与IRS007 的差额截至4 月30 日分别为-31.37、-20.57与-0.60 BP。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5 日均值）由2025 年4 月25 日的6.34 万亿元变为2025 年4 月30 日的4.97万亿元。

    4 月美国非农略超预期，劳动参与率提升，失业率平稳。

    4 月份美国季调后非农新增17.7 万人，超出预期的13.8 万人，同比多增5.9 万人，其中政府与私人部分分别多增2.1 万与3.8 万人，私人部门中商品生产、服务生产分别多增0.6 万与3.2 万人。另外，4 月劳动参与率为62.6%，较上月提升0.1%；4 月失业率为4.2%，与上月持平。我们认为劳动力市场整体表现尚佳。

    市场预期美联储降息推迟至7 月。

    基于30 天联邦基金期货价格数据显示，5 月8 日会议美联储降息概率极低，6 月19 日会议降息的概率为32.6%，较前一周的59.9%大幅下降，已经低于50%。不过7 月31 日美联储降息的概率仍然高达 80.2%，远大于50%。

    国内旅游消费热度或创历史新高，国内文旅强势复苏。

    五一假期期间，交通运输部预计全社会跨区域人员流动量累计14.67 亿人次，日均2.93 亿人次，同比增长8.0%。根据同程、抖音、携程的“五一”消费报告显示，国内旅游市场的热度或创历史新高，线下到店消费力强劲，国内文旅市场强势复苏。

    同程旅行报告显示除北上广深杭等热门旅游城市外，“一路向西”成为今年“五一”国内长线旅游市场的主流趋势，携程旅行报告显示该平台长线游目的地表现亮眼，青海、新疆、宁夏等地景区门票销售额同比激增1 倍至2 倍。另外，县城、乡村游也有较好的表现，同程旅行报告显示“奔县游”热度依旧不减，携程旅行报告也显示“反向旅游”带火乡村游，新疆民宿预订提前两月进入旺季。

    A 股值得期待，债市收益率或低位震荡，黄金短期波动大。

    展望后市，五一假期期间纳斯达克中国科技股指数与恒生指数上涨，叠加国内旅游消费表现较好，我们认为A 股在节后的表现值得期待。债市方面，我们认为利率债收益率还不具备向下突破的时机，国债现券收益率可能继续低位震荡。大宗方面，我们认为黄金长期看多的逻辑仍然没有变化，但短期波动可能加大。

    风险提示

    美国加征关税行动或提升通胀预期；

    美国经济衰退概率或因加征关税行动有所提升；国内稳增长政策落地或低于预期。