行业信息跟踪月报：大宗消费品、光伏行业的制造端景气度回落 厂商生产信心不强

　　4 月行业信息思考：大宗消费品、光伏行业的制造端景气度边际回落明显，政策加码鼓励的必要性正在增强

    　　4 月制造业景气度回落，其中，消费品行业和装备制造业的制造业PMI 数值下跌至不景气区间。从4 月行业高频数据来看，我们确实看到属于消费品行业和装备制造业的大宗消费品（家电、汽车）以及光伏的制造端在4 月景气度回落明显。具体来看：①汽车方面，尽管4 月汽车销量在上海车展举办、大量热点新车扎堆上市的推动下预期维持较优增长，但生产端已现走弱迹象，与乘用车关联度更高的汽车半钢胎开工率较3 月回落显著，且回落幅度大于季节性。②家电方面，尽管销售端数据维持相对亮眼的表现，但排产端来看，4 月三大白电（空调、冰箱、洗衣机）排产同比增速较3 月显著回落。除此以外，与汽车、家电制造业关联度较强的钢铁细分项：热轧、冷轧，自3 月中旬以来，表观需求量呈现从近些年高位持续回落的趋势。③光伏方面，受“新老划断”政策影响，今年以来厂商纷纷加速建设和备案，短期推高需求。然而4 月下旬以来，伴随“5.31”政策截点的临近，终端需求退坡快于预期，光伏产业链价格在经历短暂的企稳改善后，4 月价格再次下跌。我们认为，以上行业制造端景气度的回落，是厂商在外需不确定性增加，而对内需能否承接仍存疑虑的背景下作出的防御性选择：一方面，外需在高关税扰动下，不确定性增强；另一方面，过去一阶段部分内需板块由于刺激政策需求显著回暖，但修复尚不牢固，当前在已有政策效应可能边际递减、而刺激内需的增量政策还未出台的情况下，制造商对内需支撑的持续性形成担忧，选择放慢生产。往后看，若生产端景气度进一步下滑，或需要更多增量政策出台，在改善实际需求的同时拉动厂商信心的回暖。

    　　4 月行业信息回顾：

    　　①能源与资源板块：煤炭供需双弱格局延续，金属内部需求分化，黄金价格再创新高，港口吞吐量暂稳。②地产板块：新房成交面积边际回落，投资维持低位运行，建材需求疲弱。

    　　③金融板块：4 月A 股交易热度减退，托底力量持续，社融数据好于预期。④中游制造板块：机械设备内外销维持较优、重卡销量尚待改善。⑤消费板块：服务消费景气较优，大宗消费品短期内销向好，外销不确定性增多，免税、即时零售、跨境电商等新兴消费行业月内受到较多关注。⑥TMT 板块：贸易关税壁垒增加，人形机器人、人工智能产业发展或受制约。⑦新能源板块：锂电池需求平稳，光伏需求退坡提前发酵。

    　　总结：

    　　4 月经济整体平稳运行，投资端维持低位，房建依旧是主要拖累；消费端呈现结构性亮点，服务消费旺季需求向好，跨境电商、免税消费、即时零售等新业态持续释放增长动能；出口端短期维持韧性，关税扰动暂未真正体现。值得注意的是，4 月消费品、装备制造景气度皆回落至不景气区间，从行业高频数据来看，大宗消费品、光伏制造端景气度的边际回落较为明显，这背后揭示出国内经济以内需回暖对冲外需风险的逻辑短期面临考验，面对已有政策效用的边际递减，更多刺激内需的增量政策出台仍有其必要性。

    　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。