北交所2024年报&2025Q1综述：终端需求复苏好于中游 收现能力提升

行业事件

    北交所265 家上市公司已经全部披露2024 年年度报告及2025 年一季度报告。

    需求侧复苏不明朗，盈利未改下行趋势

    2024 年收入同比-2.28%，归母净利润同比-22.40%，新能源板块或是拖累，单四季度利润降幅加速探底。2025Q1 收入同比+5.81%，归母净利润同比-7.50%，需求侧弱复苏。盈利能力下行仍未结束，2024Q4 毛利率、净利率及ROE 指标下滑幅度较大。企业收现能力逐年提高，叠加资本开支增速的放缓，利于上市公司加大投资者的分红回报。

    Capex 依旧保持低位，存货2025Q1 大增

    2022-2024 年资本开支现金同比增幅整体收窄，企业资本开支趋于保守，在建工程作为固定资产的先行指标，2024 年末账面价值较2023 年末增速大幅走窄，2025Q1末在建工程账面价值同比出现下滑。2024Q4 企业集中补库，2025Q1 补库现金环比虽下滑，但同比提高6.49%；存货边际增加更加明显，2025Q1 末存货账面价值环比增加近10%。

    2025Q1 接近八成企业盈利，边际表现分化加剧2024 年盈利企业占比85%，2025Q1 盈利企业占比79%。利润方面，2024 年和2025Q1北交所分别有44.53%、51.70%的上市公司归母净利润实现正增长。从结构来看，2025Q1 盈利分化加剧，归母净利润下滑超过50%的公司占比24%，归母净利润增长超过50%的公司占比21%。收入方面，2024 年和2025Q1 北交所分别有65.66%、60.75%的上市公司收入实现正增长，一季度收入下滑公司增加，但收入同比增幅超过30%的公司占比提高。

    下游消费景气度延续，机械设备Q1 盈利转好2024 年下游消费业绩增长强劲，尤其是美容护理、家用电器和汽车利润增幅靠前，中游制造板块整体承压，TMT 板块业绩加速探底。2025Q1 下游消费景气度延续，中游制造表现分化，北交所第一大行业机械设备收入和利润双增，TMT 板块依旧存在业绩压力，但通信行业基本面有所改善。按杜邦分析法拆解，2024 年下游消费（除医药生物和农林牧渔外）总资产周转率均提高，以旧换新促消费政策起效。

    投资建议：关注绩优成长股，以及自主可控/内需两大叙事主线2025Q1 业绩尚未完全反映关税影响，目前对2025Q2 出口企业业绩保持谨慎。建议投资具备长线逻辑个股和板块为主，如绩优成长、自主可控、军工、以旧换新持续受益板块手机产业链。

    风险提示：成长性不及预期，政策落地不及预期，关税冲击超预期。