建投策略周思考：中短期延续震荡 风格轮动加速

核心观点

    公募基金基于基准的资金回流风险逐渐释放，市场延续震荡格局。（1）权益性价比的降低，大部分行业回补清明节后缺口；（2）人民币汇率走弱、市场情绪降温；（3）关税缓和预期兑现；（4）市场关于联储降息或过于乐观。后续重视月内市场达到震荡区间上沿回调风险，市场风格或继续沿“避险-消费-成长”轮动。关注行业：银行、公用事业、计算机、农林牧渔、有色、美容护理、社会服务等。

    我们认为，市场调整可能有几个条件：（1）权益市场性价比下降，A 股整体市盈率水平已回落至清明节前，大多数行业已完成此前技术缺口的回补，市场短期上行动力减弱。（2）人民币汇率持续走弱叠加市场情绪趋于谨慎，或将引发资金避险情绪升温，推动部分资金回流至低风险资产。（3）特朗普关税政策预期落地，虽然短期影响有限，但相关长期不确定性仍存，市场情绪转向“卖出事实”的阶段。（4）市场对美联储年内降息预期走在实际政策之前，若经济数据不配合，可能导致无风险利率面临重新定价风险。

    中期内市场延续震荡，风格轮动加速。中期看市场下有支撑，上有压力。货币政策“双降”将夯实信用扩张基础，资本市场工具优化巩固A 股指数下沿。出口超预期强劲，抢转口成效凸显，关税博弈占据短期优势。通过“抢转口”策略，中国成功将出口重心转向东盟、欧盟等市场，实现了出口的稳定增长。不过基本面下行预期和资金估值约束将构成市场上沿。

    市场5 月或将复现“避险-消费-成长”轮动脉络。以科技成长为主的第一阶段率先演绎，当该板块估值和业绩预期逐步兑现并出现边际削弱信号时，市场配置便自然向防御性资产倾斜，包括银行、农业及基建设备等低估值、抗跌属性显著的板块，以应对贸易摩擦反复和宏观基本面分化带来的风险偏好回落。在防御阶段完成预期修复后，若政策红利落地预期和消费数据回暖，将为消费板块提供再度崛起的土壤，从而开启下一轮“内需驱动”的配置机会。

    风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。