投资策略周报：“中国资产”重估正当时 步入全产业链的优势阶段

市场回顾：

    五一假期后中国权益市场进一步上行，深证成指和上证指数领涨全球股指，截止目前，A 股上证指数和港股恒生指数均已收复“对等关税”出台以来的跌幅。A 股主要宽基指数多数上涨，微盘股指、中证2000 涨幅居前；一级行业指数普涨，其中科技和银行板块领涨。大宗商品方面，国际油价突破60 美元/桶，黄金高位震荡，国内双焦价格延续走弱。汇率方面，美元指数反弹至100 点上方，离岸人民币兑美元汇率相应贬值。

    市场展望：“中国资产”重估正当时，步入全产业链的优势阶段。短期中美经贸高层会谈成为聚焦点，参考美英贸易协议的内容，市场预期中美谈判也可能反复拉锯。在此背景下，我们仍坚定中国资产的重估逻辑，A 股有望在震荡中实现中枢的逐步抬升。其一，中国在过去的逆全球化环境中已体现制造业全产业链的优势；其二，市场担忧外需回落，但历史经验显示出口回落阶段A 股也能走出行情，核心在于国内对冲性逆周期政策力度和科技产业趋势的全球竞争力；其三，资本市场已成为稳预期的重要抓手，近期“一行一局一会”再出政策组合拳，若后续贸易冲击进一步显性化，各项货币、财政、产业、就业等增量政策将及时推出，稳定股市的举措也将落地。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    1）海外方面，中美经贸高层会谈成为全球聚焦点。根据彭博社报道，美国政府已将约20 个贸易伙伴列入首轮谈判优先名单，美财长贝森特也表示美国正与15 至18 个“重要贸易伙伴”谈判定制化协议。5 月8 日，美国和英国宣布达成一项新的贸易协议，美国部分撤回了特定领域的关税，但还有诸多细节尚未敲定，且10%的基准关税也有保留，指向贸易协议的落地具有反复性和诸多挑战。近期中美经贸高层会谈在日内瓦进行，参考美英贸易协议，市场预期两国谈判也可能反复拉锯，难以一蹴而就。

    2）逆全球化政策加剧全球脱钩断链风险，而中国的全产业链优势是我国经济韧性的重要因素之一。特朗普1.0 时期中美贸易摩擦以来，中国商品出口占全球的比重反而上升至14.2%，同时出口目的地向多元化转变，对美国出口占比下降，对东盟、非洲等地区出口占比提升。特朗普2.0 的对外政策是1.0 时期的延续，核心均是实行贸易保护主义政策，加剧了全球“脱钩断链”的风险。从中国出口商品结构看，近年来我国在汽车、集成电路、船舶、通用机械设备等高附加值领域出口增速高增长，期间中国制造业水平也进一步提升。关税冲击下全球产业链加速重构，外需面临下行风险，中国有望凭借全产业链优势在全球产业竞争中显现出韧性。

    3）市场对二季度外需仍有回落担忧，近期“一行一局一会”再出政策组合拳，对稳预期具有积极作用。5 月7 日国新办发布会是继去年924 一揽子金融政策之后，“一行一局一会”第二次联合召开会议，措施密集且针对性强，央行推出“数量+价格+结构”组合，“降准降息”释放流动性、再贷款工具定向发力提质增效；金融监管总局推出推出稳楼市、稳股市、稳外贸等八项增量政策；证监会围绕稳定和活跃资本市场强调了三方面的工作重点。一季度国内各项经济数据符合市场预期，尤其是出口增速远超预期，但投资者对二季度外需回落仍有担忧。本次出台一揽子举措是为防范经贸摩擦的潜在冲击做出的前瞻性安排，也释放出稳市场稳预期的政策信号。意味着若后续贸易冲击进一步显性化，货币、财政、稳市场等增量政策将以“择机”思路及时推出。

    4）证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25 条措施督促行业从“重规模”向“重回报”转变，我们认为新规将对A 股市场生态产生中长期影响。一是加快公募产品指数化发展趋势。今年以来，公募基金发行的权益类基金产品中，80%的产品为被动指数型/增强指数型，偏股混合型基金占比为16%，普通股票型占比仅3%，我们预期这一趋势有望延续；二是，新规突出了基金产品业绩比较基准约束作用，或使得中低风险偏好的主动权益资金进一步加大沪深300 等权重行业配置或加大红利资产的配置。

    行业配置上，关注AI+产业主线（AI 应用、AI 算力、机器人等）、创新药、大消费板块中的“新消费”领域。主题方面，建议关注：军工、自主可控等。

    风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。