中国市场寻思：启航2025(第二部分)：在中国股市中斩获超额收益

在启航2025系列报告的第一部分中，我们重点介绍了2024年的十条关键股市投资经验。在第二部分中，我们基于股市投资的多个维度更新了“2025年股市展望：政策启幕正当时”报告提出的投资策略推荐。

    核心题材：高盛经济团队预计2025年中国GDP增速将从2024年的4.9%放缓至4.5%，反映出房地产去杠杆的持续拖累，以及中国与发达市场贸易摩擦升级导致的出口放缓。然而，政府已经启动了强有力的政策托底措施，不仅有助于缓解房地产和外部挑战，还能给期待已久的增长模式转向——从贸易和投资拉动转为内需和消费拉动——带来切实推动。

    回报预测：我们预计，MSCI中国指数和沪深300指数到2025年底将分别上涨约20%，推动因素包括我们预计两个市场盈利增速为7%/10%以及假设合理市盈率为11倍/14倍。这一基准预测体现了高盛宏观经济团队的基线预测，即美国对中国出口商品的关税税率将在现有的基础上提高20%，并且（财政）政策能够有效落实。应承认的是，公允价值的分布范围存在很大变化，更加凸显出超额收益相对于大盘整体回报的重要意义。尽管市场开年表现不佳，但鉴于回报相对于风险仍具吸引力，我们维持高配A股和离岸中国股票的投资建议。

    市场：短期内A股和港股回报率将持平，随着关税和政策更加明朗，市场情绪和流动性状况可能在2025年一季度末开始改善。

    投资主题：买入1) 政府消费的代表性投资标的，因为（地方）政府支出改善的影响被低估；2) 面向新兴市场出口企业/人民币贬值受益股，因为美国可能会提高关税；以及3) 部分新技术/基础设施的代表性投资标的，以期充分顺应国家的战略目标。

    投资风格：鉴于现金回报创新高而且国内利率下行，股东回报（股息和回购）投资策略应会继续盛行。

    板块：我们建议投资组合向广义消费领域倾斜，维持高配线上零售、媒体和医疗保健板块，并将消费者服务板块上调至高配。

    因子：价值型和成长型并非鱼与熊掌不可兼得：我们青睐具价值的成长型股票。

    建议在中小盘股中优选投资机会。