策略研究：历次港股占优行情是何驱动

　　本报告导读：

    　　2005 年来有三轮典型港股占优的行情：①2011-2014 年：海外充裕流动性是港股强于A 股的核心原因，移动互联催化科技表现更优。②2016-2018 年：供改棚改促基本面向好+南下涌入推升港股估值，行业上能源和核心资产接替表现。③2019-2021年：中概回港吸引资金流入，叠加海外流动性充裕和疫后国内经济修复，互联网科技股引领恒科上涨。

    　　投资要点：

    　　20112014年 ：海外流动性充裕+移动互联浪潮催化。2011 年底至2014 年中，港股显著跑赢A 股，恒生指数相对沪深300 的超额收益达62 个百分点。回顾历史，2011-2014 年港股持续跑赢A 股主要受益于海外宽松流动性环境。宏观流动性上，金融危机后欧美央行长期维持低利率政策。微观流动性上，外资整体呈净流入趋势。此外，人民币的渐进式升值或也是港股较A 股表现更优的原因之一。国内政策发力下基本面弱修复也为港股上涨提供一定支撑。2010-2015 年移动互联浪潮驱动港股上涨行情从硬件设备向软件应用扩散。

    　　2016-2018 年：供改棚改+南下资金大举流入。港股在2016-2018 年期间也持续大幅跑赢了A 股，2016/01-2018/07 期间恒生指数跑赢沪深300 指数38 个百分点。究其原因，16 年初时港股相较A 股折价明显，当时港股已经破净，估值处于历史最低水平。同时供给侧改革下基本面向好+2016 年美联储未加息等积极因素推动港股行情展开。南下资金的大举流入也是港股上涨的重要支撑因素。2016 年受益于供改棚改的能源材料率先上涨，2017 年核心资产接力表现。

    　　2019-2021 年：基本面快速修复+流动性宽松。2019 年下半年至2021年上半年，港股核心资产较A 股取得明显超额收益。2019/09-2021/02期间恒生科技较沪深300 的超额收益达137 个百分点。这一轮港股核心资产大幅跑赢的背后，一是内外部的积极催化，外部看，2019/09-2021/02 期间海外流动性宽松，内部看，2020 年疫情后我国经济更快复苏，港股企业盈利快速改善。二是在基本面修复+流动性宽松的背景下，叠加中概股回港上市潮吸引内外资流入港股。行情节奏上，科技国产替代+互联网核心资产接力推动恒生科技走牛。

    　　风险提示：历史表现不代表未来。