建筑材料行业周报：房地产政策表述聚焦久期，顺周期依然为盾

　　投资要点：

　　房地产政策表述稳中有进，后续资金支持或将更聚焦可持续健康发展。5月7日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，我们梳理发布会内容，其中与房地产相关的主要有两点：1）会议提到，降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；2）会议提到，稳住楼市股市对提振社会预期、畅通内需循环具有重要意义。下一步，将加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括房地产开发、个人住房、城市更新等贷款管理办法。指导金融机构继续保持房地产融资稳定，有效满足刚性和改善性住房需求，强化对高品质住房的资金供给，助力持续巩固房地产市场稳定态势。定性来看，本次发布会是继去年“924”会议以来，金融三部门负责人再度共同出席，并介绍稳定股市、楼市相关政策，内容更偏向政策部署的具体落地，但相对于其他方向，宏观政策对房地产的支持落地相对较慢。例如去年提出的新增100万套城中村改造及今年年初提及的城市更新政策，目前尚未有大规模落地。我们认为，这其中的核心矛盾在于成本与收益的平衡，当前如何解决资金来源是系列政策表态有效传导和落地的关键。从会议表态上看，此轮资金导向或与过去棚改资金来源主要由财政和政策性金融支持不同，或将主要依赖于银行体系以及市场化融资方式解决，更聚焦房地产发展的久期，以可持续健康发展为底线。

　　风险偏好反复，但顺周期依然为盾。我们认为，当下无论风格，顺周期依然为盾，此轮风格切换或是年内顺周期的新一轮布局窗口。一方面，为应对当下外循环对经济增长驱动力结构带来的不确定性，我国有望也有必要在内需方面出台进一步政策，消费和制造业是更优也更具可持续性的选择，但传统投资或是年内更为立竿见影的对冲方向，且与此前几次关税博弈最大的不同在于随着过去几年房地产的软着陆，曾经最大的“内忧”或演变为政策发力内需的底牌，顺周期底部反转有望提前到来。另一方面，参考美日经验，当下我国诸多周期品正呈现大周期拐点信号，即由过去经验主义的供需、EPS、股价同步反转变成了EPS先于供需见底，股价同步数据的二阶导见底，这正是经济反转期，流动性和供需关系共同作用的结果，后续业绩修复或将具备可持续性，当前仍未被市场充分认知，或是超额收益的来源。因此，我们依然建议在回调窗口标配内需。

　　数据跟踪：（1）水泥：全国42.5水泥平均价为383.0元/吨，环比下降4.7元/吨，同比上升27.0元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm浮法玻璃均价为1419.4元/吨，环比下降3.6元/吨，同比下降383.5元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm镀膜均价为13.7元/平，环比下降0.6元/平，同比下降4.2元/平。3.2mm镀膜均价为21.6元/平，环比下降0.7元/平，同比下降4.4元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比不变，同比上升355.0元/吨。电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升1150.0元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降5.0元/千克。小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克。

　　投资分析意见：投资策略主线上，我们维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会，而“对等关税”或使基本面和行情拐点前移。投资方向上，顺周期我们建议关注：1）消费建材：三棵树、北新建材、东方雨虹、东鹏控股；2）水泥：海螺水泥，华新水泥（H股）；3）景气赛道：雪峰科技、中国核建、中粮科工、国泰集团；（4）一带一路：上海港湾、海鸥股份。

　　风险提示：经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期

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华源证券 戴铭余,王彬鹏,郦悦轩,朱芸