策略点评：中美关税战或进入拉锯战阶段 沿政策发力方向布局会

　　核心观点：

    　　美国滥用关税政策以来美元整体震荡走弱，尤其上周后半周至本周初美元指数下跌，人民市、港币等货币一度大幅升值，并时隔五年再次触发了香港联系汇率机制的强方兑换保证。复盘历次港币升值触发强方兑换保证期间，A股和港股均上涨，未来港币是否会继续触发强方兑换保证将是较好的观测全球资金对中国资产多空观点的指标。

    　　近日美国关税政策出现缓和态势，中美确认举行会谈，美英达成形成美国“对等关税”以来的首个贸易协议，美元、美股有所反弹。

    　　国内经济方面，4月出口数据超预期，或因为美国对部分国家暂缓90天实施“对等关税”，转出口对“对等关税”政策对中国出口的影响起到了一定的缓冲作用。

    　　政策方面，5月7日上午的国新办发布会上，货币政策宽松、两新政策扩围等或只是既定政策提速的开始，二季度扩内需政策提速值得期待，或将对二季度A股业绩形成一定支撑。此外，支持稳定和活跃资本市场政策有望维护市场流动性，支撑风险偏好。同时5月起市场对财报季不确定性的担忧结束，5月以来市场风险偏好已从较低水平有所回升。

    　　虽然当前中美关税战最差阶段已经过去，但考虑到特朗普“对等关税”的目的或包括降低贸易逆差、促进美国制造业回流和缓解美债风险等，同时参考2018年-2019年经验，我们认为本轮中美关税战或正式进入漫长的“边打边谈”的拉锯战阶段。因此，关税谈判不宜过于乐观，二季度市场整体或维持震荡整理。

    　　结构上，哑铃策略有望阶段性占优。适度宽松货币政策定调下，利率中枢有望进一步下探。另一方面，5-7月为分红密集期，在新“国九条”促进分红率有望改善下，红利板块有望获得超额收益。

    　　5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动公募基金的收费模式和基金经理薪酬均与业绩基准挂钩。沪深300指数是最被市场公认的业绩基准之一，参考2025年一季度主动偏股型基金对于沪深300的超配、低配情况，电子、传媒、医药生物为前三大超配行业，银行、非银金融、公用事业为前三大低配行业。预计未来部分基金将在持仓配置上往沪深300行业配置上回归，红利板块有望更能享受到《方案》的红利。

    　　此外，前期财报季的担优结束，中美关税战最差时刻已经过去，近期市场风险偏好得到一定修复，资金或重回科技板块博奔，同时5月科技板块催化事件较多，表现有望占优。

    　　投资建议：

    　　中美关税战最差时刻已经过去，或正式进入漫长的“边打边谈”的拉锯战阶段，关税谈判尚不宜过于乐观。二季度国内既定政策有望提速，市场或将以震荡为主，哑铃风格或将回归，建议沿政策发力方向布局，红利、内需消费和自主可控有望贡献超额收益。