食品饮料行业周报：需求企稳，关注结构性成长机会

　　报告摘要

　　短期风格调整，前期领涨的零食、乳制品板块略有回调。本周SW食品饮料板块上涨1.76%，在31个申万子行业中排名第20。在申万食品饮料子板块中，SW保健品、SW烘焙食品、SW预加工食品领涨，涨幅分别为5.09%、4.25%、2.49%，SW零食、SW肉制品、SW乳品跌幅最多，分别下跌1.85%、0.40%、0.34%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为ST加加（+21.5%）、*ST春天（+20.6%）、交大昂立（+15.2%）、*ST兰黄（+14.0%）、西麦食品(+12.8%)；跌幅前五个股为安记食品（-16.0%）、万辰集团（-7.1%）、甘源食品（-5.3%）、光明肉业（-3.2%）、康比特(-2.7%)。

　　白酒：重视内需配置价值，关注低估值高经营确定性公司。本周SW白酒指数上涨2.34%，受美国对华加征关税政策不确定性扰动，出口链承压背景下，部分避险资金流向内需确定性高、政策敏感性强的白酒板块。当前板块仍处于基本面磨底阶段，2024年白酒板块营收/归母净利同比+8.2%/+7.2%，25Q1增速回落至+2.3%/+2.6%，行业进入主动去库存周期。但高端酒企通过数字化控货、直营渠道优化等手段，实现批价体系企稳，展现出强经营韧性。目前飞天茅台（箱）批价2180元，环比上周+20元，普五批价940元，环比持平。当前板块估值仍处历史10年14.3%分位数，建议把握政策催化下低估值修复窗口，推荐贵州茅台、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。

　　大众品：看好内需低位消费弹性，关注结构性成长机会。2024年非白酒板块整体收入/利润分别同比+4.1%/+5.7%，2025Q1整体收入/利润分别同比+2.7%/+0.3%，剔除春节错期影响，板块表现分化，结构化机会明显。分板块来看：

　　1）啤酒：量价修复趋势确立，旺季催化提振业绩。2024年啤酒板块营收同比-2.5%，归母净利润同比+6.4%，2025年Q1啤酒板块营收同比+3.5%，归母净利润同比+10.0%，呈现恢复性增长。2024年受天气及即饮渠道影响量价承压，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%，2025Q2低基数效应下量价增速有望边际提升。头部企业自由现金流充沛，股息率提升至3%+，安全属性凸显，推荐珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。

　　2）零食：渠道红利延续，新品类放量增长，盈利短期承压。2024年板块营收/归母净利分别同比+56.1%/31.0%，2025Q1板块营收/归母净利分别同比+24.5%/-15.4%。板块在新渠道以及新品类高景气的带动下，2024年业绩领先食品饮料其他子版块增长，2024年受益于渠道变革扩张，下游零食量贩渠道加速扩店，电商直播、山姆等渠道高增，零食量贩头部企业如万辰2024年门店数量增加2倍至1.4万家，鸣鸣很忙门店数量增加1.2倍至1.4万家。盈利端由于渠道结构、棕榈油成本上升等多方面影响压力逐步显现。2025年新渠道红利有望延续，同时依托新渠道扩张，魔芋等大单品延续高增，重点关注拥抱新渠道，有新品类放量机会的有友、盐津、卫龙。

　　3）软饮料：需求分化，重点关注高成长新品表现。2024年板块收入/利润分别同比+3.0%/+12.1%，Q1收入/利润分别同比+1.7%/-4.3%（不含港股）。饮料板块需求表现分化，高成长品类渗透率持续，包括无糖茶、电解质水、能量饮料等，包装水等传统饮料行业竞争较激烈，多家饮料龙头企业纷纷推新寻找新的成长曲线，包括东鹏推出补水啦、果之茶，华润饮料升级迭代并发力“魔力”运动饮料，承德露露推出养生水新品，以及未上市的元气森林推出元气水养生茶等新品。企业经营表现来看，东鹏饮料的特饮大单品延续高增，新品补水啦推出一年半时间销售额达15亿元，连续实现超预期表现；以包装水、有糖茶为主品类的农夫、华润饮料、康师傅、统一由于单品体量较大，部分子行业如包装水受到竞争加剧影响，整体表现较稳健。盈利端成本红利释放，普遍实现快于收入增长表现。重点关注赛道景气度持续、格局优化、新品表现亮眼的东鹏饮料、农夫山泉。4）调味品&速冻：需求短期仍有压力，龙头经营调整韧性更强。龙头调味品板块2024年收入/利润分别同比+8.6%/+1.6%，2025Q1收入/利润分别同比+3.4%/+7.2%；速冻板块2024年收入/利润分别同比-0.5%/+2.2%，2025Q1收入/利润分别同比-2.4%/-3.5%。板块整体受到下游餐饮需求平淡、客单价下滑等影响，需求压力较大，同时速冻食品面临行业竞争加剧问题，基本面表现调味品优于速冻食品，龙头海天率先调整获取更多市场份额，实现稳健增长；速冻食品短期经营压力较大，部分企业如安井、立高积极拥抱新渠道以寻求新增长。盈利方面，大豆等成本下行释放利润弹性，速冻食品由于竞争加剧、费投力度加大等方面因素短期盈利水平有所承压。

　　本周板块&个股更新：

　　饮料板块更新：龙头企业加大新品布局力度挖掘高景气子赛道机会，包括大包装有糖茶、养生水、功能饮料、电解质水等。据食品板报道，今年娃哈哈对冰红茶产品进行重磅升级，重点推出1L装新品，包括水果绿茶、龙井茶、蜜桃乌龙茶、蜂蜜柚子茶等多种口味，今日在1L新包装的基础上新推500ml装产品，终端零售价为4元，并启动“一元乐享”和“再来一瓶”等营销活动，综合中奖率达25%左右。同时，继元气、三得利、承德露露推出养生水新品后，近日凉茶品牌和其正亦推出养生水新品宜己水系列，定位“真熬煮，宜己润人”。同时能量饮料方面，据马上赢最新数据，2025Q1东鹏市场份额以4.07%的增速领先行业，统一新推1L装“焕神”产品，市占率提升增速挤进行业前三。此外，统一企业中国本周发布2025Q1未经审核财务资料，预计公司Q1收入同比增长6%左右，税后利润同比增长31.8%，盈利能力持续提升。

　　青岛啤酒：收购即墨黄酒，跨品类布局加速。2025年5月7日，青岛啤酒与新华锦集团、山东鲁锦集团及山东即墨黄酒厂签订《股权转让协议》，本公司拟从新华锦集团和鲁锦集团处受让其合计持有的即墨黄酒100%股权，相关对价为人民币6.65亿元。2024年即墨黄酒营收1.66亿元，同比增长13.5%；实现净利润人民币3047万元，同比增长38.0%，对应收购估值约21.8倍。即墨黄酒作为北方黄酒代表，拥有20元-50元主流价格带优势（销量占比超70%），但其高端化与全国化短板明显，青岛啤酒可通过渠道、品牌赋能及场景创新重塑品类价值。

　　风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。

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太平洋 郭梦婕,肖依琳,林叙希