对2025年5月12日中美联合申明的解读：中美贸易冲突短期缓和 优势出口行业将直接受益

　　事件：

    　　2025 年05 月12 日，商务部公布了中美日内瓦经贸会谈联合声明。声明指出：中美双方近期会将4 月2 日相关的34%关税分为24%（暂缓90 天）和10%，中国还将暂停或取消自2025 年4 月2 日起针对美国的非关税反制措施。中美双方未来还会建立机制，继续就经贸关系进行协商。

    　　核心要点：

    　　中美之间的关税将大幅下降，美国对中国实际关税下调至45%左右

    　　此次联合申明，实质上是将4 月2 日特朗普在白宫签署“对等关税”行政令提出的对中国增加34%的关税分为2 部分：24%的税率暂缓90 天，10%的关税保留。

    　　保留10%的关税，与此前市场预期相近。由于此次声明提出的10%的关税对中国而言，已与4 月2 日之前市场的预期值接近，相比中美此前互征125%和145%的关税而言，已大幅下降。

    　　美对中国的关税，依然高达44.60%。但对中国而言，根据我们测算，2024年末美国对中国商品的关税平均在14.6%左右，经过2025 年2、3 月份分别增加10%，再加上此次联合声明保留的10%，美对中国商品的关税税率合计为：14.60%+10%+10%+10%=44.60%。

    　　美对中国商品的关税政策，对我国GDP 的影响依然存在。根据我们就美国关税税率下调的测算，44.60%的关税将导致2025 年对美净出口下滑540 亿美元左右，对GDP 的影响约为9800-13000 亿元人民币，预计影响在0.8%左右。

    　　但相对于此前中美贸易基本处于脱钩的状态而言，此次关税税率的下调，一定程度上保障双方贸易的持续进行，极大减弱了中美贸易冲突强度。

    　　一度受影响的优势出口行业将直接受益于此次关税税率下调

    　　行业方面，此前美国“对等关税”一度导致我国对美优势出口行业受较大影响，但此次关税回调，相关行业出口预期会有明显恢复。根据Wind 数据，2024 年我国出口美国总金额居前的商品是机械制品（49.0769%）、矿物化学制品（26.2359%）、家具制品（11.1632%）以及钢铁制品（5.7667%）等，这些行业将直接受益于中美关税税率的下调。

    　　进口方面，我国也将相应降低对美商品的进口关税税率，预期相应商品的进口量将相应上升。2024 年我国进口自美国的商品金额居前的是：机械电子产品、农副食品类、能源类、化学品与化工品类等，其中农副食品类、能源类、化学品与化工品类将因进口数量的上升而回归到4 月前的状态。

    　　关税依然是未来关注重点，关注5、6 月份出口数据

    　　我们展望中美关税的发展，由于24%的关税是暂缓90 天，双方未来谈判的空间依然较大，关税依然是影响未来经济发展的重要因素。且美国对中国商品的平均关税税率依然高达44.60%，即使未来不再增加，关税对我国2025 年的GDP 影响依然达0.8%左右。

    　　对我国而言，我国4 月出口增速依然处于较高状态，预期关税的影响将集中体现于5、6 月份的出口，进而对5、6 月份经济数据形成一定影响。目前，我国宏观政策方面的降准降息已落地，基本能够对冲当下关税的冲击，预期进一步出台增量政策的必要性下降，若5、6 月份经济数据好于预期，政策也存在边际收紧的可能。

    　　投资建议

    　　中美此次联合声明，24%税率暂缓、10%继续执行，基本回归到4 月初的市场预期状态，中美贸易冲突短期将明显缓和。此前受“对等关税”影响的对美出口优势行业：机械制品、矿物化学制品、家具制品以及钢铁制品等行业短期有望获得明显恢复。

    　　整体来看，目前A 股市场依然处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，2025 年A 股市场将继续以“慢牛”方式运行。

    　　具体投资领域方面，中期维度建议重点关注2025 年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域。短期维度建议继续关注：此前受关税冲击的机械、家具、钢铁制品等行业；受益于扩大内需政策的消费领域，以及新质生产力相关的科技板块。

    　　风险提示

    　　国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，进而拖累其自身经济增长速度；中东地区军事冲突升级，可能影响全球海运贸易发展；

    　　国内方面：美国提高对中国商品的关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间。