2024年定增市场回顾暨2025年展望：破冰向暖 春启新光

　　上市节奏缓至低位，竞价募资难度提升。以上市日为口径，2024年沪深A股累计上市定增项目144个，合计募资1728.21亿元，降至新规后年度谷值。其中，上市竞价项目105个，募资总额1043.93亿元，同比下降超七成，呈现募资难（募足率仅48.57%）、募资规模较小、总市值偏小、发行股数占比偏低、大股东参与度减弱等特征。

    　　申报入围难度减弱，折价率创近三年新高。平均单个竞价项目有18家机构申报，11家投资者获配，同比均减少1家；平均申报入围率为70.22%，已连续提升两年，反映出询价环节入围难度减弱；平均申报溢价率为8.00%，同比基本持平。2024年竞价项目基准折价率、市价折价率均值分别为14.16%、14.88%，同比提升，近三成项目底价发行。

    　　收益较低但年末回暖，β和α同比均下行。2024年共有183个竞价项目解禁，平均绝对收益率仅有-9.56%，仅有占比25.68%的竞价项目收益为正，均为新规后谷值；占比51.37%的竞价项目跑赢申万一级行业，平均超额收益仅有-0.23%，主要是由于折扣增厚不抵β和α“双杀”。边际变化上，10月起月度解禁收益均为正且呈攀升态势。

    　　2025年展望：（1）预期定增发审市场将迎来企稳甚至小幅回升的新局面，但节奏不会大幅加快；（2）解禁收益值得期待：预期2025年竞价折价率整体有望维持在13%-15%左右；随着2024年下半年一系列宏观经济刺激政策的陆续落地起效，未来A股业绩有望复苏抬升，定增项目的α收益率有望修复上行；（3）优质并购重组配融值得关注：

    　　预计 2025 年将有更多“两创”公司产业链并购、基于转型升级等目标的跨行业并购；交易方式将更加多元化，比如可能落地重组股份对价分期支付、配套募集资金的储架发行等；并购标的估值作价弹性可能更大。

    　　建议关注：1）具备较高行业β及个股α弹性：智能汽车、AI手机、算力、低空经济，以及基于产业趋势拐点的传媒、计算机、医药生物，以及新一代电子信息、智能网联车等重点支持的产业链上下游、横向整合并购等机会。2）稳健增厚：高股息+足够折扣安全垫、低波动、央国企领域定增标的。

    　　风险提示：定增发行及审核节奏变化、发行制度进一步调整、投资者参与度波动等。