策略研究点评报告：美经贸摩擦缓和 上行空间打开但并非一蹴而就

　　重要会议

    　　5 月12 日，中美双方发表日内瓦经贸会谈联合声明（以下简称联合声明），推动解决双方在经贸领域关切的问题。

    　　中美经贸摩擦缓和，超市场预期向好

    　　中美经贸摩擦缓和，超市场预期向好。根据联合声明，中美双方将保留10%加征关税税率，4 月2 日美国加征24%关税、4 月4 日中方加征24%关税在90 天内暂停实施，取消美国4 月8 日、4 月9 日加征关税和中国4 月9 日、4 月11 日加征关税。同时，中方将采取必要措施，暂停或取消自2025 年4 月2 日起针对美国的非关税反制措施。

    　　上述措施生效后，原先美方对华出口商品的145%关税税率中，91%的报复性关税取消，34%的“对等关税”中24%暂停实施、10%继续实施，以“芬太尼”为由的20%关税税率继续实施。我们认为，可以从两个方面理解上述变化。①从绝对税率水平看，美国对华出口商品的关税水平基本回到了4 月2 日美方实施“对等关税”之前的水平，只保留了10%的加征关税税率。②考虑到美国4 月2 日加征10%的“对等关税”自宣布后持续实施，且关税税率超过10%以上的部分美国均选择与其贸易伙伴（包括欧盟、日本等）通过谈判进行协商，故从相对税率和关税政策看，美国对华关税政策基本与其他发达国家持平。综合两个方面看，中美关税税率幅度下调幅度较大，且未对中国出口商品进行“区别对待”，好于此前市场预期。

    　　市场积极可为，但并非一蹴而就，关注基本面修复市场积极可为，但并非一蹴而就，关注基本面修复。本次双方高层在瑞士举行双边会谈取得积极成果超市场预期，有望明显提振市场风险偏好。在中美联合声明公布后，富时中国A50 期货指数上涨超1%、纳斯达克100 指数期货上涨超1.5%。随着中美经贸摩擦缓解，外部风险缓释带动下短期内市场积极可为，但市场上行空间打开后，上行并非一蹴而就。①经贸摩擦风险依然存在。一方面，当下美国与日本、欧盟等其他贸易伙伴谈判依然充满较多不确定性，也不能排除2018-2019年中美经贸谈判出现波折的可能性。另一方面，在国别维度之外，美国以商品类别为对象加征关税的风险尚存。②对照当前关税税率基本回落至“对等关税”之前水平，5 月12 日上证指数收于3369 点，已高于4 月2 日“对等关税”公布前收盘价3350 点。故后续市场继续上行还需要宏观经济基本面持续改善给与市场更强支撑。

    　　风险提示

    　　对政策解读存在偏差；中美经贸关系再度恶化；市场学习效应超预期。