2024年理财年报点评：规模增长明显 现金及存款转为拆借和同业存单

　　事件

    　　2025 年1 月17 日，2024 年银行理财年报公布1，我们对报告中的重要内容点评如下。

    　　评论

    　　2024 年非保本理财存续余额继续上升，节奏上上半年规模增长相对更快。非保本理财规模较2023 年末上升约11.75%，截至2024 年末达29.95 万亿元，较2024 年6 月末同比回升约5.01%，其中理财公司规模增长较多。非保本理财以固定收益类产品、开放式产品以及公募产品为主。新发封闭式产品期限有所提升。截至2024 年末，净值型产品占全部理财产品存续余额的98.5%，较2023 年提高了1.57 个百分点。收益率方面，2024 年理财产品各月加权平均收益率为2.65%，较2023 年末下降29bp，较2024 年上半年下降15bp。2024 年上半年理财在ESG、社会责任等方面产品继续增长。

    　　资产配置端，现金及银行存款占比下降，拆借占比上升，下半年同业存单占比上升。含理财子公司的理财产品共持有的资产余额为32.13 万亿元，相比2024 年6 月底增长5.14%，杠杆率在107.14%，同比2023 年底减少1.17 个百分点。资产配置端有如下三点特征：1）从大类资产配置情况来看，标准化资产仍是非保本理财的主要投资方向。

    　　非保本理财投资占比最大的三类资产为债券（含同业存单）、现金及银行存款和拆放同业及买入返售，非标准化债权类资产占比继续下降，为第四大类资产。拆放同业及买入返售和债券占比同比和环比上升。现金及银行存款、非标和权益类占比环比和同比均下降。2）债券资产中信用债仍是主要投资资产，余额上升，但占比继续下降。截至2024年末，债券投资余额（含同业存单）为18.6 万亿元，其中利率债和信用债占非保本理财可投资金额的比重分别为2.33%和41.11%。同比2023 年末，两者占比分别下降0.87%和1.01%。环比2023 年6 月底，分别下降0.35%和0.02%。

    　　从配置信用债的绝对规模来看，2024 年末达到13.32 万亿元，相比2023 年末上升0.97 万亿元。3）非标配置金额小幅下降，占比也继续下降。

    　　展望未来，我们认为理财规模短期在存款比价效应和年初机构规模诉求下会维持边际增长，信用债市场需求也会有所支撑。但是中长期来看，理财和信托合作以及自建估值持续整改会对理财规模增长带来一定扰动。除此之外，随着资产端收益率的下降，票息绝对收益已经突破历史低位，理财负债端业绩比较基准或继续调降，也会使得理财吸引力边际下降。所以中长期来看，我们认为理财规模增速可能边际放缓，同时投资端会对中高等级需求增加，而对低等级、长久期品种需求可能会下降。

    　　风险

    　　监管政策超预期变动，理财规模大幅波动。