电信运营商行业点评报告：运营商业绩显韧性，AI算力竞速启航

　　面对外部环境的压力和挑战，三大电信运营商持续营收利润双增长，凸显业绩韧性。运营商云双破千亿的里程碑，见证从“网连”到“智连”的转变，加快从通信服务向数字化服务转型发展的步伐。

　　支撑评级的要点

　　传统通信业务稳固，云网算力驱动第二曲线，国际业务加速成势。当前基础通信业务仍是运营商主要收入来源，2024年，中国移动、中国电信、中国联通传统业务收入分别为6,268/3,282/2,613亿元，同比增长0.8%/3.0%/1.5%。移动ARPU在5G渗透率提升下逐渐企稳；固网宽带受益于千兆网渗透率提升以及FTTR增值业务及万兆网试点开展，增速稳定。在传统通信业务空间日趋饱和下，创新业务作为运营商业绩增长引擎及创新应用策源地，成为激烈竞争的领域。三大运营商均强调“高质量发展”，通过深化AI、算网来重构商业、运营运维及基础设施，不断创造更大价值，加速由传统电信运营商向科技型企业转型。2024年，中国移动/中国电信/中国联通自有智算规模分别达29.2/35/17EFLOPS，并上线多个万卡集群智算中心；收入方面，2024年在智能化加持下，移动云/天翼云/联通云收入分别至1,004/1,139/686亿元，同比增长20.4%/17.1%/7.4%。中国电信的智能收入达到89亿元，同比增长195.7%，AIDC收入达330亿元，同比增长7.3%。联通数据中心收入259亿元，同比提升7.4%；智算业务驱动算力服务快速增长，去年签约金额超260亿元。各家在算力与AI领域的投入已取得明显经济效益，为公司持续高质发展奠定坚实基础。此外，近年来三大运营商持续加码国际业务。2024年中国移动、中国电信、中国联通国际业务收入分别为228/169/125亿元，同比增长10.2%/15.4%/15.2%。各家抓住全球数字化发展机遇，加大海外基础设施建设，积极出海助力当地企业数字化转型升级。

　　Capex降幅显著助力业绩增厚，算力投资决心不改。2024年，三家运营商均实现资本开支占收比小于20%的目标。2025年，中国移动、中国联通、中国电信预计资本开支分别为1,512/550/836亿元，同比下调7.8%/10.4/%/10.6%。三家运营商在资本开支的规模及营收占比维持下调的目标下，依旧坚定加码算力投入，凸显各家算力转型的决心。2025年各家资本开支均向算力倾斜，并设立特别预算或“不设上限”。对运营商而言，算力与AI不仅是技术革新的方向，更是实现业务转型和拓展新市场的关键引擎，通过加大相关投入提升自身的核心竞争力，满足客户日益多样化的需求，推动行业的数字化、智能化发展。在AI+时代下的三大运营商的云、IDC和算力资源利用率有望显著提升。

　　业绩底色稳健凸显韧性，派息率维持高位。三大运营商已连续多年交出营收、利润双增长的亮眼成绩单。2024年，三家运营商合计营收超1.9万亿元、归母净利润1,804亿元，同比增长3.4%/5.9%。2025年一季度，在整体电信业务收入增速放缓的背景下，三大运营商依旧展现出经营韧性，三家合计营收、归母净利润为5,016亿元/421亿元，同比增长0.8%/3.6%。各家延续利润增速跑赢营收增速的态势，公司业务结构优化及精细化管理已显现成效。运营商作为央企标杆，响应政策要求，维持高派息率，树立市场信心。2024年，中国移动、中国联通、中国电信共计拟分红金额超600亿元，派息率分别达73%/72%/54.7%，股息同比增长5.4%/11.4%/19.7%。且中国移动、中国电信均承诺派息率将逐步提升至75%以上。中国联通也已连续几年每股分红保持双位数增长，增速远超每股净利润增幅。稳健增长的业绩和充沛的现金流支撑运营商成为高股息资产的典型代表。

　　投资建议

　　运营商业绩表现良好，AI浪潮下将显著受益于智算业务带来的业绩增长及价值重估，同时运营商是AI链中防御型成长资产，既有成长性，也有稀缺性。建议重点关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通。

　　评级面临的主要风险

　　国内外政策不确定性风险；市场需求不及预期风险；行业供给过剩竞争环境恶化风险；AI发展不及预期风险；5G商用不及预期风险；

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