普林格与盈利周期跟踪：宽货币宽信用 社融脉冲新高

　　1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

    　　宏观经济景气回落，4月制造业PMI大幅回落至收缩区间。

    　　社融脉冲回升，新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负。4月M1同比小幅回落，M2回升，社融存量同比回升，超额流动性回升。4月社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多12243亿元，结构上新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负，表外三项转正。贷款结构方面，居民新增贷款同比转负，新增居民短贷少增走阔，新增居民中长贷同比回落。企业方面，企业新增中长贷少增走阔，新增企业短贷同比转负，票据同比转负，信贷结构走差。

    　　以稳应变。普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落。4月PMI大幅回落，CPI维持负值；但社融脉冲回升，M2同比大幅回升，4月出口、进口增速超预期，中国出口显示强韧性；高层发布降准降息等一揽子政策稳市场；中美达成联合声明，市场情绪回暖，双方关系缓和为后续政策留足时间和空间，仍需关注后续谈判进展及二季度基本面修复情况。

    　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。