申万宏源策略一周回顾展望：短期反弹中期仍有波折

　　一、市场预期，特朗普上任初期，中美对弈不会激烈演绎。1 月20 日之后，短期不确定性如约下降，海外担忧迎来最容易缓和的窗口。短期市场本就处于超跌反弹窗口，总体赚钱效应仍处于相对低位。反弹幅度上，后续仍有中美对弈由弱至强的担忧，国内政策落地情况对基本面走向依然至关重要。短期反弹不构成大级别行情。

    　　特朗普上任窗口临近，积极信号出现。市场开始预期，特朗普上任初期，中美回归谈判桌是大概率，中美对弈不会激烈演绎。1 月20 日之后，海外不确定性可能如约下降，对应海外担忧迎来最容易缓和的窗口。

    　　短期市场反弹顺理成章：短期市场本就处于超跌反弹的窗口，本周主题投资再度活跃，总体赚钱效应触底回升，成长相对价值的赚钱效应也小幅反弹，下行动量指标快速回落(指向超跌反弹)。当前市场性价比仍处于中高位，短期有利窗口打开，反弹还有演绎空间。

    　　另外，海外担忧缓和，前期表现乏善可陈的出口链可能直接受益，新的结构线索出现，也构成反弹基础。

    　　反弹幅度上，我们相对谨慎。中美对弈由弱至强是基准假设，贸易摩擦严厉表述短期可能不会出现，但后续加码担忧依然存在。就股票行情的级别来说，“海外风险缓和”可能不及“海外风险兑现 + 出清”。前者是短期反弹，后者是中期行情。另外，国内政策落地情况对基本面走向依然至关重要。反弹后，国内政策的力度和持续性，可能重新成为主要矛盾。

    　　二、短期值得关注的两个问题：年报预告节奏变化，负面信号集中释放，短期市场压力提前减弱，助力反弹。国内政策表述难再超预期的格局未变，地方两会未提供新的政策线索。完成经济增长目标的关键结构，仍不够清晰。

    　　海外环境缓和，国内变化仍值得跟踪。我们关注两个问题：1. 年报预告节奏变化。本周已有523 家公司年报预忧，这与2011-24 年1 月下半月的预忧数的平均值接近。可以认为，年报预告负面信号已集中释放，而后续积极信号还会按部就班。短期出现了一个有利于反弹的窗口，小盘成长风格可能继续占优。

    　　2. 中央经济工作会议后，国内政策表述难再超预期的格局未变。地方两会经济增长目标总体符合预期。同时，社零目标回落/未披露，或者投资目标低于GDP 目标/未披露的省份增加。完成经济增长目标的关键结构，仍不够清晰。消费刺激是重点方向，但新的刺激方向并不多。春节前可能就是有机会的窗口，但春季后续行情可能仍有波折。我们维持春季是有机会的震荡市的判断。

    　　三、短期出口链反弹，涨价周期借中美对弈缓和、经济预期改善延续反弹。继续看好有产业趋势的科技主题。国内AI 应用、机器人、低空经济可能仍有再创新高的行情。

    　　短期海外环境缓和，出口链可能反弹。同时，经济预期改善，涨价周期可能延续反弹。

    　　原本应该反弹的方向，短期继续看好。交易性资金仍是边际投资者，继续看好春季主题活跃行情。国内AI 算力和应用、人形机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。其中中远期业绩改善可见度较高的个股，短期保持了强势，市场正在选出强势方向。这是二月行情的结构重点。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期