策略定期报告：本轮“春节行情”或如何演绎？

　　一、本轮“春节行情”或如何演绎？

    　　本周A 股市场出现强力反弹，一方面由于1 月中小盘风险逐步落地：A 股有条件强制披露业绩截止1 月底，当前随着部分高风险股票业绩披露结束，中小盘风险逐步消除，引发资金回补。另一方面，我国周二金融数据整体表现较好，社融规模增速超预期，M1 同比降幅明显收窄。目前政策效果已开始被部分资金所认知和定价，春节及两会后，市场或进一步明晰楼市及地方政府项目进度。因此，与21 年至今相似，市场对政策预期的发酵将是决定1 月下旬至3 月两会前阶段性行情的最重要变量。

    　　就历史经验来看，每逢重要会议前，市场均会酝酿政策预期：如每年的“春季行情”，3 月两会，年中政治局会议，以及年底的两大会议等。除此之外，许多“特殊时点”下市场对于政策的预期或更加强烈。这类政策虽然不是“政策框架转向”，但政策本身力度较大，且表述积极，均引发了市场“对于政策全面转向的预期”和相对大级别行情。从本轮“春季行情”出发，就25 年上半年而言，以下非常规因素值得关注：

    　　1）万科债务压力带来的房企风险；

    　　2）中小市值下行与居民资金脆弱性下的流动性与舆情风险；3）中美升级速度超预期的风险；

    　　4）春节后经济和就业压力进一步增大的风险。

    　　在“底线思维”下，上述风险如若演绎，则政策或带来更大力度的“托举”，并带来新的较大级别的政策预期行情。当前距离春节仅剩一个完整交易周，市场本周仍有几点“边际变化”需要注意：

    　　1）本周公布的经济金融数据超预期，后续政策推出或有所放缓。本周一公布我国12月出口金额同比增超预期，周二公布的12 月M1 同比降幅明显收窄，社融规模超预期。周五统计局公布四季度经济数据，四季度GDP 同比增长5.4%，GDP 平减指数转正。四季度我国经济数据强劲，后续降息等政策推出或有所放缓。

    　　2）美国核心CPI 意外降温，美债利率大幅回落。本周三公布的美国最新通胀报告显示，12 月整体CPI 基本符合预期，而未季调核心CPI 年率录得3.2%，为2024 年8月以来新低，市场预期持平于3.3%。经济数据意外降温带动美债利率走低，我国汇率压力或有所缓解，货币政策空间或有所扩大。

    　　3）特朗普与总书记通话，中美地缘关系预期或好转。1 月17 日（本周五）晚，国家主席应约同美国当选总统特朗普通电话。本次通话带来中美两国地缘预期好转，海外中国资产价格出现明显上涨，纳斯达克中国金龙指数17 日上涨3.18%。

    　　整体而言，本周市场基本面，政策面与海外流动性均出现边际好转，本轮“岁末年初”反弹有望得到持续。预计年前至春节前后，市场整体或表现较好。

    　　二、投资建议

    　　就结构而言，重申以国央企红利为底仓的同时，军工、科技、券商等或作为组合中的弹性品种，逢低关注。此外，中美关系缓和预期下，出口链短期或有所反弹，关注出口链中与全球制造业扩张相关的机械设备，以及部分高股息的家电等的配置价值或提升。

    　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期，政策落地不及预期等。