策略周报：蓄势整理期如何布局？

　　上周A股整体回调，红利资产跌幅较小。海外方面，经济美强欧弱的格局延续，叠加特朗普再通胀预期和全球经济贸易不确定性担忧升温，美元指数上行至109附近，压制部分风险资产估值，多数海外股指下跌。国内方面，外部风险和内部预期偏弱的共同影响下，市场情绪降温，上周A股普遍调整，沪深300、创业板指分别下跌5.2%、8.6%，红利资产相对抗跌，煤炭、石油石化、银行等行业跌幅较小。

    　　海外方面，美国经济相对强势，特朗普政策可能推高通胀和增加全球经济不确定性的担忧发酵，美元指数升至109附近。一方面，经济美强欧弱的格局延续，美国12月ISM制造业PMI49.3%，好于前值48.4%和预期值48.2%，新订单、生产、物价等分项指数均有回升且在扩张区间；而欧元区12月制造业PMI下修至45.1%，低于初值和前值。另一方面，市场对特朗普上任后政策效果不确定性的担忧发酵，随着特朗普就职日临近，市场对其政策可能推高美国通胀进而影响美联储减少降息、增加全球贸易政策不确定性的关注度提升。在此背景下，上周美元指数继续上涨0.8%至109附近，刷新近25个月高点，在岸美元兑人民币即期汇率达到7.31，COMEX黄金上涨0.9%。

    　　国内方面，需求景气延续改善但物价预期仍偏弱，两新两重政策将加力扩围，10Y国债利率降至1.6%。基本面来看，12月PMI数据显示制造业扩张基本平稳、非制造业景气明显改善。12月制造业PMI为50.1%，连续三个月在扩张区间。结构上，受益于内需政策发力及海外圣诞节效应，需求指标延续改善，新订单、新出口订单分项均较11月回升0.2pct，进口分项回升2pct至49.3%；但通缩压力仍存，出厂价格、原材料购进价格分项分别回落1.0和1.6pct，降至46.7%和48.2%；非制造业方面，12月建筑业PMI上升3.5pct至52.2%、服务业PMI上升1.9pct至52%。政策面来看，央行再提择机降准降息，发改委明确“两新”“两重”支持将加力扩围。一是央行四季度货币政策例会建议下阶段加大货币政策调控强度，择机降准降息，同时强调严监管、防风险，提出要防范资金空转，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险。二是1月3日国家发改委有关负责人在新闻发布会上表示，2025年将对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等三类数码产品给予补贴，同时将扩大设备更新和“两重”项目支持范围。

    　　资本市场方面，两项支持资本市场新工具迎政策优化，整体有助于维护市场稳定运行。一方面，SFISF互换便利迎多项新进展。一是央行启动第二轮SFISF操作，金额550亿元，于2025年1月2日招标完成；二是1月2日，中国结算发文将对在中国结算办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费减半收取；三是证监会扩大互换便利参与机构范围，增选20家机构至形成40家备选机构池。另一方面，股票回购增持再贷款支持范围扩大，据央视新闻报道，再贷款期限期限从1年延长至3年，最高融资比例从70%上调至90%，并允许上市公司和主要股东以其持有的其他股票进行质押，新规整体降低了参与门槛，减轻借款人的资金压力，进一步降低市场主体获贷难度和成本。

    　　综合来看，我们认为随着市场对外部不确定性的担忧发酵，短期波动有所放大；但国内加码刺激内需以及流动性支持的方向保持不变，政策博弈仍将予以市场中期震荡向上的支撑。继续建议关注结构性机会，包括以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、政策支持的国企改革及资本市场并购重组相关机会，以及利率历史低位背景下红利策略的配置价值。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。