招商研究联合点评：中美经贸会谈联合声明解读

　　5 月12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方承诺将于2025 年5 月14日前修改初始加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税，暂停或取消后续的加征关税或非关税反制措施。此次关税谈判取得的乐观成果大超市场预期。

    　　宏观观点：此次谈判取得实质性进展主要由于：1）中国与G2 以外经济体的谈判比美国更顺利、2）经济方面美国对中国依赖度更高、3）中国硬实力提升。后续大势展望：中美贸易短期缓和，且中国在经济、盟友、科技乃至综合国力等多维度的底气使得中国更有定力，预计美国在豁免期后继续寻求与中国等非美各经济体磋商的概率依然较高。但中期看，关税为一次性冲击，基数切换后（明年同期），关税等因素的不确定性仍有望再次升温。对后续资产判断：国内风险偏好继续回暖，美股短期或仍有波动、但Q2 性价比提高，美元或有所反弹。

    　　策略观点：此次关税谈判取得的乐观成果大超市场预期，短期来看，中美关税互相下调可推动双方贸易额重回关税摩擦之前的水平，对应全球受损贸易链条修复与资本市场风险偏好回升，长期来看，战略博弈将会延续，警惕美国贸易政策如2018 年般反复，自主可控的大逻辑仍然没有变化。需要注意的是，随着中美关系的改善，对于内需政策预期要适当降低。后续交易逻辑：1）此前关税扰动修复：果链、NV 链、耐克链及其他出口方向；2）基于风偏提升的科技主题投资：华为，机器人，AI；3）出口中有供应链优势和技术壁垒，并且出口市占率有很大提升空间、不易被贸易制裁的方向，例如军贸。

    　　纺服观点：目前制造龙头订单稳健，重点关注跨地区产能布局能力强&利润率高&客户结构优质&订单确定性强的制造龙头。推荐关注：九兴控股、晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份。

    　　家电观点：综合考虑关税冲击下的马太效应、消费者提前囤货、供应链订单集中等多种影响，此次中美关税谈判协定，达成的90 天关税下调豁免期，对出口产业链情绪提振显著。重点建议：1）黑白电耐用品：白电美的集团/海尔智家/海信家电/长虹美菱/TCL 智家海外占比相对较高，黑电TCL 电子/海信视像/康冠科技/兆驰股份，重视马太效应下的龙头集中度提高；2） 工具+小家电：

    　　品牌出海推荐九号公司/石头科技/科沃斯/华宝新能/极米科技，工具制造推荐巨星科技/泉峰控股/格力博/创科实业，代工布局重视欧圣电气/德昌股份/万和电气/新宝股份等。

    　　金属观点：铜：是当下基本面最强的工业金属；铝：4 月8 日之后，铝价和相关股票普遍基本无反弹，随着美国关税的逐步缓和，消费的忧虑缓和，市场将逐步重视供应的刚性问题。钨：4 月钨配额减量发布后，钨价持续上涨，不受关税政策影响。金：避险情绪降温，金价短期承压，若有效跌破3200 美元支撑位，3000 美元附近或为金价较坚实底部。美元看涨核心逻辑去美元化逻辑未变，中长线持续看涨黄金价格。

    　　风险提示：美国关税政策存在反复、海外地缘政治风险超预期。