策略研究专题：跟踪基准下 哪些行业配置价值更高？

　　当前公募基金跑赢基准的比例较低，背后的原因可能是基金配置的行业偏离度较高

    　　证监会于5 月7 日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中跟踪业绩基准并跑赢业绩基准的重要性在快速提升。从2016-2024 年期间看，如果公募基金不增长，跑赢业绩基准的产品不超过50%。将全基基金和非全基基金区分开，非全基基金跑赢基准的胜率会抬升，但幅度相对有限。如果公募基金想要追平业绩基准，最简单的办法是追平主动权益基金的行业配置;这也就意味着目前低配的行业在未来或有比较强的上行机会。目前，公募基金明显低配银行、非银等金融行业，其次为部分周期行业。

    　　如果想控制回撤+跑出超额收益，公募基金暴露多高仓位在的业绩基准上？

    　　如果想要做出超额收益，公募基金产品需要“冒多大风险”？比较出色的公募基金可以用1%的相对波动+1%的相对回撤换取1%的超额收益。如果进一步比较申万三级行业相对宽基指数的相对波动和年化超额收益，会发现比较好的申万三级行业同样可以做到用1%的相对波动换取接近1%的年化超额收益率。此外，我们同样发现年化超额收益/相对波动较高的行业，往往年化波动率在20%以上，也就意味着：

    　　如果在10%的回撤控制下，跑出10%的超额年化收益，一种比较简单的做法是把仓位的50%用来跟踪基准，另外的50%寻找年化超额收益/相对波动较高的行业，进而获得足够的超额收益。

    　　如果跟踪基准，大市值公司的重要性或提升

    　　如果想要比较好的跟踪基准，大市值龙头公司的重要性明显提升。虽然跟踪基准很重要，但很少有主动权益基金产品会把基准指数的所有标进行复制配置。根据测算，只要每一个行业配置1-2 个市值最大的龙头公司，并且按照指数的权重配置所有行业的龙头，能够比较好的跟踪好指数基准。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来实际情况。