A股市场运行周报第41期：冲高回落波动增大 调结构、控回撤

核心观点

    本周市场在中美日内瓦公报发布后继续冲高，全周以偏强震荡为主。随着市场持续快速反弹，A 股、港股多数主要指数的点位已经“超越”4 月3 日全面关税战之前的点位。

    考虑多数指数在回补缺口以后正处于反弹压力位附近，加之基本面要素和市场走势之间的“错位”，我们预计市场会继续“主动修整”，通过震荡整理来化解上方密集区筹码和短期获利盘的压力。配置方面，基于“反弹完成开始修整，区间震荡消化压力”的看法，我们建议：继续调整当前持仓结构，将过去一段时间反弹幅度较大的科技、成长板块，切换至前期反弹幅度相对较小的大金融、中字头、红利板块，起到平滑净值曲线、控制组合回撤的作用。如果再度出现外部利空打压指数的情形，则建议在指数快速下探时果断出手、积极增配。

    本周（2025-05-12 至2025-05-16）行情概况（1）主要指数：本周市场主要股指偏强震荡。（2）板块观察：金融红利汽车较强，成长板块走势偏弱。（3）市场情绪：沪深成交环比下降，股指期货合约大多贴水（4）资金流向：两融余额微幅上升，电子ETF 净流入最多。（5）量化“黑科技”：

    创业板指数估值分位数较低，下跌能量模型处于正常水平。

    本周行情归因

    （1）中美日内瓦经贸高层会谈联合声明发布。（2）2025 年4 月中国社融存量规模同比增长8.7%。（3）2025 年4 月美国CPI 录得2.3%，略低于市场预期。（4）美联储主席鲍威尔：正考虑调整货币政策指导框架核心内容。

    下周行情展望

    随着市场持续快速反弹，A 股、港股多数主要指数的点位已经“超越”4 月3 日全面关税战之前的点位，既面临上方成交密集区的压制，也面临着短线抄底资金获利回吐的压力。而从基本面要素看，当前面临的关税（20%芬太尼关税+10%后续关税），实际上高于4 月3 日之前的水平（20%芬太尼关税）。这意味着，近期股指表现已经“领先”基本面变化。考虑多数指数在回补缺口以后正处于反弹压力位附近（例如，上证指数、恒生科技均反弹至前期最大跌幅的0.618 分位左右），加之基本面要素和市场走势之间的“错位”，我们预计市场会继续“主动修整”，通过震荡整理来化解上方密集区筹码和短期获利盘的压力。

    配置方面，基于“反弹完成开始修整，区间震荡消化压力”的看法，我们建议：

    继续调整当前持仓结构，将过去一段时间反弹幅度较大的科技、成长板块，切换至前期反弹幅度相对较小的大金融、中字头、红利板块，起到平滑净值曲线、控制组合回撤的作用。如果再度出现外部利空打压指数的情形，则建议在指数快速下探时果断出手、积极增配。

    风险提示

    国内经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性。