策略定期研究：如何看指数冲高回落？

　　投资要点：

    　　本周（5/12-5/16）市场冲高回落，全A 收涨0.72%。从指数情况看，微盘股、创业板指领涨，中证1000、科创50 领跌。从风格情况看，金融地产、医药医疗领涨，仅科技收跌。本周31 个申万行业涨多跌少，美容护理、非银金融、汽车领涨，传媒、国防军工、计算机领跌。

    　　市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度持平。（1）市场估值：股债收益差下降至1.4%，小于+1 标准差。估值分化系数有所下降。（2）市场情绪：市场情绪回暖，行业轮动强度持平。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在离境退税、动物保健精选、宠物经济。

    　　（3）市场结构：市场量能环比上升，银行、美容护理、煤炭多头个股占比居前，家用电器、国防军工、有色金属内部或存在α机会。（4）市场资金：

    　　本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降144 亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周下降116 万笔。陆股通成交额排名前三的标的为比亚迪、宁德时代、贵州茅台，近5 日涨幅分别为7.1%、4.5%、1.4%。杠杆资金净流入40 亿元，主要流入行业为国防军工、机械设备、非银金融。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF 变动-91 亿份，其中科创板50、科创板100、国证2000 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均12 亿份，同比上升275%，较上周上升165%。

    　　行业热点：互联网巨头与机器人企业深度合作，618 大促全面启动。

    　　（1）互联网巨头与机器人企业深度合作，人形机器人规模化应用加速。（2）618 大促全面启动，规则简化、补贴加码。（3）Manus 开放注册，有望提升Agent 普及度。

    　　行业配置：红利与科技哑铃配置，军工自主可控。随着一揽子政策出台、中美贸易缓和，市场有望继续偏强震荡，不过在成交量放大之前，可能会依然保持轮动。建议在红利底仓基础上，配置科技资产，重视自主可控下的军工主线机会。（1）红利底仓：当前政策高度重视推动中长期资金入市，《推动公募基金高质量发展行动方案》有望通过深化改革引导公募基金进行中长期价值投资，低波红利的投资价值或进一步得到凸显。（2）科技资产：风险偏好有望上行，与此同时科技政策支持和产业趋势持续强化。4 月政治局会议提出培育壮大新质生产力、持续用力推进关键核心技术攻关、加快实施“人工智能+”行动等。同时产业趋势也不断强化，如阿里发布Qwen3，美的、联想等企业人形机器人取得进展。（3）国防军工：

    　　大国博弈背景下自主可控重要性强化，印巴冲突为军工带来一定催化，市场对军工关注度提升。2025 年处于“十四五”规划收官与“十五五”规划谋篇布局的双重时点，重视承前启后背景下军工的发展机遇。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。