策略周报：关税降级提振市场风险偏好

　　研究结论

    　　本周（5/12-5/16）A 股市场先扬后抑、上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨0.76%、1.12%、1.38%；中证500 微跌0.10%。其中，美容护理（+3.08%）、非银金融（+2.49%）、汽车(+2.40%)涨幅居前，计算机（ -1.26%）、国防军工（ -1.18%）、传媒（-0.77%）表现靠后。目前沪深300 的PE(TTM)为12.56 倍，风险溢价为6.28%、高于1 倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.71，低于负一个标准差。本周（5/12-5/16）道琼斯工业指数上涨3.41%，纳斯达克指数上涨7.15%，标普500 指数上涨5.27%，恒生指数上涨2.09%。

    　　中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。根据需要，双方可就相关经贸议题开展工作层面磋商。自北京时间14 日12 时01 分（美东时间14 日0 时01 分）起，中美同时调整对对方商品加征关税措施。

    　　国务院召开做强国内大循环工作推进会，国务院总理李强在会上强调，要深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。

    　　央行发布数据显示，4 月末，我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2 余额同比增长8%，较上月增速加快。今年前四个月，人民币贷款增加10.06 万亿元，社会融资规模增量16.34 万亿元。4 月，企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低约4 个基点，保持历史低位水平。

    　　上市公司重大资产重组新规落地。证监会正式公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化。修订后的重组办法创多个“首次”：首次建立简易审核程序；首次调整发行股份购买资产的监管要求；首次建立分期支付机制；首次引入私募基金“反向挂钩”安排，鼓励私募基金参与上市公司并购重组。

    　　海外方面，美国4 月未季调CPI 同比上涨2.3%，为自2021 年3 月以来的最低水平；核心CPI 同比持平于2.8%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容，以应对2020 年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他指出，美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期，这对经济和央行构成艰巨挑战。而随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。

    　　总体而言，中美关税谈判取得实质性进展、双边关税大幅降低，短期内降低了经济下行压力，市场风险偏好有所回升，但同时也意味着政策逆周期对冲的力度可能减缓。

    　　就市场策略而言，短期指数或开启震荡整理，中期维度看不是高点；行业&题材方面，短期轮动较快，新消费方向的美容护理板块受益618 消费促销活动，轮动期间建议关注科技和中国优势产业中，具备产业链优势的权重龙头公司；中期行业方向上，看好科技和军工板块不变。

    　　风险提示

    　　一、经济复苏不及预期；

    　　二、政策推进不及预期。