策略专题：两会“爆款”主题面面观 兼论深海科技与具身智能(人形机器人)的投资前景

　　投资要点：

    　　区别于市场的主流观点，我们认为两会产业主题投资并非是一次性脉冲机会。两会中的产业政策具有高屋建瓴之效，不仅对短期产业主题投资有提振效果，还能够指引中长期产业发展方向，带来更持续的超额行情。此处对全文的分析结论进行总结，以要点的形式展示主要启示。

    　　（一）短期特征：重视低估值与小市值

    　　1、两会召开后的短期内，低估值主题更易获得估值的抬升。

    　　2、市值分布与累计超额收益率的相关性，随时间推移减弱。两会召开后的短期内小市值（
    　　（二）持续特征：累计超额收益、业绩增速

    　　3、在两会结束后的T+15 个交易日短期区间，行情有短期的提振。

    　　4、从长维度看，在两会结束后的T+360 个交易日区间，两会产业主题往往能跑出超额收益。仅17、19、23 年表现不佳，或侧面反映出“新提法”的重要性。

    　　5、平均累计超额收益并不一定在两会当年跑出。也反映出两会主题投资的指引效果不仅局限于当年，更具持续性。

    　　6、全年业绩表现与超额收益短期作用方向不明朗，长期呈现正相关。

    　　（三）季节择时：两个黄金布局期、四月决断

    　　7、上半年2-3 月、下半年10 月，是参与两会主题投资的两个黄金布局期。

    　　8、未能通过一季报“考验”的主题，行情可能止步于春季。

    　　（四）“爆款”主题规律：演进特征、共性

    　　9、汇总历年“爆款”主题的产业演进，明显发现多数有如下规律：

    　　两会定调→地方跟进→代表性企业/事件/人物highlight→“朋友圈扩大”→产业规范化发展→产业趋势明确

    　　10、进一步，探究这些主题本身的共通性，总结出：（1）契合时代背景、多首次写入两会政府工作报告。（2）市场空间广阔、想象空间大。（3）辨识度高、贴近生活易于理解。（4）具备业绩支撑，部分主题业绩容忍度高。

    　　11、首次写入两会的主题长期超额收益率更佳。

    　　12、“爆款”主题大多在当年就具备业绩支撑，当年归母净利润负增的主题，在次年也大多能够实现大幅转正。

    　　（五）2025 年两会的产业主题投资机会解析：深海科技、具身智能

    　　13、当前是否是布局良机？（1）除却在第一章中提出的两大黄金布局时点（上半年2-3 月、下半年10 月），5 月和7 月平均超额收益率表现也相对较好，或说明此时两会主题投资也存在一定结构性机会。

    　　（2）笼统分析成长类风格的投资机会，当下或值得重点关注：①季节性效应支持。②关税冲击最大时刻或已过去，重要会议有望支持市场风险偏好回升。③成长风格一季报业绩较2024 年报有明显改善。④交易热度逐步回升，超额收益有望在均值回归过程中跑出。⑤科技创新是推动社会经济发展的核心动力，产业趋势持续强化。

    　　14、市场容易将深海科技与2024 年低空经济进行对比，二者的确存在一些共性：（1）均有一定发展基础支持，两会政策高度定调，地　　方政策跟进。（2）市场空间广阔，产业链相对较长。

    　　15、深海科技与2024 年低空经济也存在以下差异：（1）相比较而言，低空经济更侧重商业化应用，深海科技在商业化应用之前，更具备国家安全属性。（2）深海科技的业绩支撑强于低空经济。（3）深海科技产业链更为发散。

    　　16、深海科技行情走到哪了？2025 年深海科技行情自两会后启动，目前仅走过2024 年低空经济阶段一的行情，由全国两会定调、地方政府跟进驱动。若以政府工作报告全文正式发布作为本轮行情的起点，在这一阶段的低点（3 月12 日）——高点（3 月24 日），深海科技指数最大涨幅为16.91%，相对Wind 全A 超额收益为18.16%。对比2024年低空经济，超额收益的高度接近，但是交易时间差距较大，深海科技仅交易了9 个交易日。如前述，2025 深海科技与2024 低空经济具有一定共性，且2025 深海科技的业绩支撑性要强于2024 低空经济，2024低空经济的行情走势或为2025 深海科技提供一些参照。深海科技属于新兴产业领域，还处于商业化前期，在国家提升其战略高度的重要支持下，后续有望参照着2024 年低空经济的行情路径“产业驱动—顶层设计完善—事件催化—业绩改善（业绩兑现）”，继续演绎出下一阶段的行情。

    　　17、深海科技投资建议：（1）目前深海科技的交易拥挤度和估值分位数均有回落，5、7 月存在季节性效应，可予以关注。（2）当前国际形势复杂多变，重点关注深海科技的国防安全和自主可控属性。（3）方向上，建议关注①深海科技主题中，属于国防军工行业的标的。②核心环节的国产替代，如钛合金材料、深海探测核心器件等。③关键基础深海装备制造，如深海潜水器、深海机器人等。④商业化进程相对靠前的深海资源开发与海洋新基建。

    　　18、具身智能能否成为2025 年“爆款”主题之一？若将人形机器人与历年“爆款”主题进行对比，其满足前述诸多特点，看好人形机器人成为2025 年“爆款”主题的潜力。

    　　19、具身智能投资建议：（1）目前人形机器人的交易热度已经经过一轮降温，相对Wind 全A 的滚动30 日收益差也正处于再度上行的过程中。（2）方向上，建议关注：①T 链的确定性。特斯拉量产计划清晰，具备较强确定性，可关注相应供应链核心企业。②国内厂商的弹性。国内科技大厂华为，以及其它车企机器人等进展迅速、产业趋势强化，可关注相应供应链核心企业。③成本占比高的核心零件。电机、传感器、减速器、丝杠等核心零部件成本结构占比较高，可关注相应供应环节。

    　　风险提示

    　　所选主题的主观性、历史复盘的主观性、历史不能代表未来、产业趋势进展不及预期。