全球股市立体投资策略周报：贸易风险释放后市场交易热度升温

　　本报告导读：

    　　①上周全球股市普涨，结构上金融、可选消费、科技表现领先，成交回暖。②海外流动性边际转紧，全球央行降息预期延后。③从经济景气预期看，美国经济预期回落，中国维持高位，欧洲继续抬升。

    　　投资要点：

    　　上周全球股市 普涨，发达市场更强。股市方面，MSCI全球+4.2%，其中MSCI 发达+4.3%、MSCI 新兴+3.0%。债市方面，英国10Y 国债利率升幅最大，德国降幅最大。大宗方面，ICE 布油涨幅靠前，COMEX 黄金跌幅靠前。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币升。分板块看，上周全球股市中金融、可选消费、科技与能源材料表现领先。

    　　上周全球股市成交普遍回暖。从成交量/成交额看，上周恒生指数、标普500、欧洲Stoxx50 成交较前周环比上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比小幅回落、处于历史高位，美股投资者情绪也出现回落、但处于历史偏高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股、日股波动率均下降，此外美债波动率出现下降。从估值看，上周发达市场整体估值较前周提升，新兴市场整体估值较前周下降。

    　　上周全球股市盈利预期多数上修。横向对比来看，上周日股2025 年盈利预期边际变化表现最优，港股、欧股次之，美股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025 年EPS 盈利预期从2209上修至2215。2）美股盈利预期持平，标普500 指数2025 年EPS 盈利预期持平在265。3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50 指数2025 年EPS 盈利预期维持348。

    　　上周全球流动性边际转紧。从央行政策利率看，5 月15 日鲍威尔表示美联储正调整货币政策框架，长期利率可能走高。截至5/16，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.0 次，欧央行降2.1次，日央行加0.6 次，降息概率回落。从长端利率看，英、日、美、中10Y 国债收益率上行。此外，上周日元/美元互换基差小幅走窄。

    　　上周欧洲经济预期改善。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数从-5.8 降至-12.6，受美联储框架变动、美国财政预算法案影响；欧洲经济意外指数从10.6 升至15.4，主因欧洲关税冲击缓和、经济数据偏强；花旗中国经济意外指数从50.5 降至48.9，仍处23 年5 月以来较高水平，受益于政策发力与中美贸易摩擦缓和。

    　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。