大类资产配置周度点：特朗普政府首日新政或加剧市场波动

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对美股的战术性超配观点，维持对原油的战术性标配观点。我们于2025 年1 月13 日调整了全球主动资产配置组合权重。

    　　投资要点：

    　　我们维持对美 股的战术性超配观点。美国经济在高利率背景下仍维持较强韧性，运行趋势相对健康。居民实际薪资上行与良性就业市场为居民消费提供支持，叠加政府财政支出有望支撑企业盈利；而PMI 等领先指标数据亦显示经济景气度仍在上行。我们预期后续美股定价的权重将倾向于企业业绩。在经济韧性较强、景气度较高的宏观背景下，市场有较高概率继续上修美国企业的业绩预期，并支持美股运行中枢上移。内生性通胀粘性或导致美联储降息路径或日趋复杂化，而宏观流动性预期的修正或边际压制美股估值；此外，特朗普正式就任后的政策或加剧市场波动，美股短期风险回报比较此前边际下修，但相对于其他大类资产仍较高。

    　　我们维持对原油的战术性标配观点。从库存和需求角度看，美国原油库存相对平稳，且逐渐上行，叠加中国经济修复斜率平缓，全球原油需求或承压。从供给角度看，市场仍在持续博弈OPEC+减产和特朗普新政府潜在的增产。近期寒潮预期以及美国加紧对俄罗斯制裁提振了市场对于原油需求的预期，叠加近期微观交易结构指标边际改善，原油短期的风险回报比在主要大类资产中相对适中。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为1.95%，基准指数收益率为1.47%，超额收益率为0.48%。截至2025 年1 月19 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率4.51%（年化8.25%），累计绝对收益率10.23%（年化19.13%）。全球主动资产配置组合收益率为0.91%，基准指数收益率为1.14%，超额收益率为-0.24%。截至2025 年1 月19 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率3.52%（年化6.42%），累计绝对收益率6.54%（年化12.07%）。

    　　基于最新主动配置观点，我们于2025 年1 月13 日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行了调整。全球组合的调整原因为：投资组合配置权重再平衡。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。