“美”周市场复盘(5月第4周)：创新药“出海”新突围

　　本周A 股市场震荡上行，周五午盘出现跳水，主要指数均收跌。具体指数层面，沪深300、上证50 表现靠前，相对抗跌；科创50、中证1000 表现靠后，大盘风格表现较好。市场情绪方面，本周日均成交额1.17 万亿元，成交额与换手率显示市场情绪降温。北证50 指数在周三创出1500 点历史新高后遭遇获利回吐，单周重挫6.15%，带动市场风险偏好在后半周出现回落。周五午后突发跳水，超4200 只个股下跌，显示资金避险情绪升温。风格层面呈现跷跷板效应，筹码结构较优的医药、周期逆势领涨，而TMT 板块整体承压。

    　　市场情绪受内外扰动交织影响，短期风险偏好边际回落。一方面，美债利率上行、特朗普政府对华科技限制升级等外部因素压制风险资产表现；另一方面，国内政策暖风频吹，并购重组新规落地催生主题热点，恒瑞医药H 股上市首日暴涨近30%、宁德时代H 股募资创纪录等事件提振局部信心。但资金博弈加剧导致波动率陡增，中毅达、成飞集成等高位股周振幅近30%，单日"天地板"现象频现。监管在后半周强化对异常波动的管控，资金对纯题材炒作的风险定价趋于理性，小微盘股呈现"冲高兑现"特征。

    　　创新药突围，TMT 承压。医药、有色和汽车本周涨幅前三，TMT 表现垫底。具体来看，医药（1.8%）、有色（1.3%）和汽车（1.2%）领涨行业；计算机（-3%）、机械（-2.5%）和通信（-2.3%）表现靠后。医药板块主要受益于创新药国际化突破+事件催化共振。 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF 双抗全球授权协议。根据协议，三生制药将获得12.5 亿美元首付款，并可能获得高达48 亿美元的里程碑付款，以及双位数百分比的销售提成。此次交易刷新了国产创新药出海新纪录，叠加恒瑞医药H 股上市首日暴涨及ASCO 年会临近的临床数据催化，驱动创新药估值重塑。有色方面，中东局势紧张推升COMEX黄金再度突破3300 美元，西部黄金周涨幅超15%。同时美国制造业PMI 边际回暖，强化工业金属补库逻辑，LME 铜价重返9500 美元带动工业金属板块回暖。汽车方面主要来自于事件催化驱动。5 月新能源车零售渗透率突破52.9%，比亚迪股价续创历史新高，宁德时代H 股上市后市值突破1.2 万亿提振产业链信心。

    　　大类资产：1）恒指领涨，美股垫底。2）本周10 年期美债触及4.6%。3）现货黄金上涨4.8%。

    　　未来两周重点关注：1）国内：5 月31 日，5 月制造业PMI。2）海外：5 月30 日，美国4 月PCE；6 月6 日，美国5 月非农就业。

    　　风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。