定期报告：新消费和科技行情还能持续吗？

　　投资要点

    　　消费指数相对大盘短期难有超额收益。（1）复盘历史，消费相对大盘有超额收益主要受经济和盈利预期改善、政策支持、机构资金流入等因素驱动。一是经济和盈利预期改善是消费有超额收益的核心驱动因素。二是政策支持也可能导致消费有超额收益，如地产放松、刺激消费等政策。三是机构资金流入也是驱动因素，如外资流入、公募基金持仓上升等。（2）当前来看，消费相对大盘短期可能难有超额收益。一是当前经济和企业盈利仍处于弱修复趋势中，但修复强度有限。二是当前政策对消费的支持偏强。三是机构资金未有明显流入。

    　　新消费相对消费短期可能继续有超额收益。（1）复盘历史，新消费相对消费短期有超额收益主要受政策支持、消费数据或盈利偏弱、流动性宽松等因素驱动。一是政策支持是新消费有超额收益的核心驱动因素。二是消费数据或盈利偏弱也可能驱动新消费有超额收益，如7 次有6 次社零增速出现回落或处于低位。三是流动性宽松也是驱动因素。（2）当前来看，新消费相对消费短期可能继续有超额收益。一是短期政策对新消费的支持力度较强。二是短期消费增速和消费板块的盈利增速仍可能偏弱：首先，3 月份社零增速和一季度消费盈利同比增速仍偏低；其次，受限于收入预期，消费增速短期回升强度有限。三是短期内流动性大概率维持宽松。

    　　A 股短期可能延续震荡偏强趋势。（1）分子端盈利：短期经济可能延续弱修复趋势。一是4 月经济数据显示短期经济延续修复趋势。二是高频数据上，地产销售增速短期有所回落，经济修复趋势仍偏弱。（2）流动性：短期维持宽松。一是宏观流动性可能维持宽松。二是股市资金短期可能有所改善：首先，“五一”节后融资持续回流，但相较4 月份的流出量依然较小，融资仍有较大的回流空间；其次，后续融资、外资、新发基金等资金短期流入可能有所改善。（3）风险偏好：短期可能低位有所改善。一是当前市场情绪处于中性偏低水平。二是国内政策依然积极可能继续支撑风险偏好，但美债收益率上行以及地缘风险可能上升也可能压制市场情绪。

    　　短期科技和消费可能相对占优。（1）复盘2015 年以来A 股出现短期快速下跌再快速反弹（即“填坑”行情）后震荡时的行业表现，可以看到：一是政策导向的行业表现相对占优；二是产业趋势上行的行业也表现相对占优；三是补涨的行业表现也相对偏强。（2）当前来看，科技和消费短期依然可能相对占优。一是当前A 股市场已经处于由于美国加征关税导致快速调整、而后迅速反弹的“填坑”行情基本完成、后续可能进入震荡的阶段。二是当前来看，政策鼓励的方向指向TMT 和消费等行业，产业趋势上行的行业主要集中在TMT、机械等，周期和消费可能补涨。

    　　行业配置：短期建议继续关注科技和部分消费等行业。（1）传媒、电子、计算机、电力设备等行业估值性价比较高，情绪偏低。一是电力设备、汽车、传媒、电子、计算机、机械设备预测PEG 较低；二是通信、传媒、电子、计算机的成交额占比历史分位数较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件）、机器人、军工、传媒（AI 应用）、电子（半导体）、通信（算力）等；二是基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售等行业。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。