定增双周报：折价持续回升 解禁收益回暖

　　本期投资提示：

    　　新增项目环比增加，过会注册节奏放缓。截至2025 年5 月26 日，上两周（5 月12 日至5月25 日）新增21 宗定增项目（其中竞价9 宗），环比增加2 宗；终止10 宗（其中竞价4宗），环比增加3 宗；发审委通过4 宗（其中竞价2 宗），环比减少2 宗；证监会通过9宗（其中竞价4 宗），环比减少2 宗。处于正常待审阶段的定增项目共598 个，其中已获发审委审核通过和证监会注册的待发项目有60 宗，环比持平。

    　　过审项目初步分析： 1）长白山是“世界三大粉雪基地”之一，国家首批5A 级景区，23年、24 年公司收入、利润均实现正增长，沈白高铁计划2025 年竣工通车，将为区域旅游产业带来了重大市场机遇。公司本次拟募资不超过2.36 亿元用于长白山火山温泉部落二期、长白山旅游交通设备提升项目，将增加包括温泉文化、休闲、养生、度假等众多功能的温泉旅游服务业务，进一步丰富公司的商业模式，同时帮助公司大力拓展景区外部旅游交通业务，培育新的利润增长点。以2025 年5 月23 日收盘价计算（下同），公司总市值84.75 亿元，所属申万一级行业PE、PB 分位值未超过30%，但公司PE（TTM）估值高于行业，相对行业比为1.51。2）中国能建是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军、新能源及综合智慧能源行业发展的先行者和推动者。公司本次拟募资不超过90 亿元用于中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目等项目，均为围绕公司新能源、新型储能方向的投资运营类项目，对提升公司的业务核心竞争力和经营能力具有重要意义。公司所属申万一级行业PE、PB 分位值未超过30%，公司PE（TTM）略高于行业，但股息率（TTM）低于行业水平。

    　　竞价项目募足率仅四成，折价率环比持续回升。上市日在上两周的定增项目有9 宗，环比增加7 宗，募资额合计53.62 亿元，环比增加286.83%。其中5 宗为竞价项目，但仅有2 宗募足，募足率环比减少60.00pct 至40.00%，募资率环比减少17.31pct 至82.69%。上两周上市的5 宗竞价项目基准折价率均值为14.88%，环比上升2.94pct，其中爱博医疗按照八折底价定价；市价折价率均值为13.00%，环比微升0.24pct。

    　　竞价平均申报入围率小幅回升，溢价率环比微降。上两周上市的5 宗竞价项目平均有20 家机构/个人参与报价，最终有12 家机构/个人获配，平均申报入围率为57.86%，环比上升1.61pct。从反映投资者报价竞争激烈程度的溢价率来看，5 宗竞价项目平均申报溢价率为6.09%，环比微降0.74pct。

    　　竞价绝对收益胜率八成，市价折扣、行业β环比均下滑。上两周首次解禁的竞价定增项目有5 宗，其中4 宗解禁收益为正，正收益占比80.00%，环比上升13.33pct；5 宗竞价项目的解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为25.30%、26.87%，环比分别上升1.68pct、1.28pct。进一步拆解竞价解禁收益来看，上两周解禁的5 宗竞价项目平均市价折价率为15.91%，环比下降1.12pct；行业β贡献上，“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅为均值为6.50%（仅1 宗为负），环比下降3.42pct，已连续收窄六周；个股α贡献上，“发行-解禁”期间的个股涨幅均值为5.90%（2 宗为负），环比上升6.50pct。

    　　定价个股α环比大增，解禁收益回暖。上两周解禁2 宗定价项目，其解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为89.84%、64.31%，环比分别上升110.36pct、81.78pct，解禁胜率为100.00%。进一步拆解定价解禁收益来看，上两周解禁的2 宗定价项目平均市价折价率为33.69%，环比上升27.95pct，在 “发行-解禁”期间的申万一级行业、个股涨幅平均为16.48%、31.82%，环比分别上升23.65pct、53.50pct。

    　　风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。