策略周报-资金透视：平稳中的结构亮点

　　核心观点

    　　近期市场处于日历效应的缺失期，资金活跃度有所降低，但不乏部分方向存在结构亮点：1）交易性资金热度回落，融资资金活跃度回落至8.4%（1 月中上旬水平），私募资金仓位稳定但调研数目回落；2）结构上亮点在于，公募基金消费方向仓位回升、行业ETF 对制造板块转为净流入、回购数额占流通市值比重较高的行业为医药及交通运输，仍呈现较为分散状态；3）配置型外资上期转为净流出，其中被动型外资是流出主力，当前全球配置型资金对A 股仓位仍处于去年9 月以来相对低位。向后看，仍维持资金面偏平稳的判断。

    　　关注点1：交易型资金热度环比回落，配置延续分化上周，交易型资金热度回落，资金配置分化延续：1）散户资金上周净流出环比扩大，配置仍偏向防御红利，流入银行、煤炭、公用事业等行业；2）融资资金上周转向净流出（55 亿元），交易活跃度由9.1%环比回落至8.4%，买入汽车等景气方向；3）上周行业ETF 转向小幅净流入，国防军工等主题是其主要的买入方向；4）公募基金仓位维持相对稳定，关注美容护理、商贸零售、宠物经济等消费方向。

    　　关注点2：被动配置型外资转向净流出

    　　以EPFR 数据统计，上期（5 月15 日-5 月21 日），全球配置型资金主要流向以美国、法国为主的发达市场，持续流出新兴市场。其中配置型外资转向净流出A 股，主动配置型外资净流出规模相对稳定（-7.4 亿元），被动配置型外资转向净流出43.6 亿元。向后看，“美丽大法案”或进一步恶化美国财政问题，美国“股债汇”三杀，资金或有再配置的需求，后续关注资金的全球配置动向。仓位视角，截至5 月初，全球配置型基金的A 股仓位仍低于去年9 月水平。

    　　关注点3：分红及对冲需求推动股指期货贴水幅度走阔上周，各期货股指的合约基差环比均有所下行，贴水幅度走阔，或主因：1）A 股分红季“日历效应”：指数成分股分红会降低股指期货基差，截至5 月23 日，上周中证500、沪深300、上证50、中证1000 分别有25、15、3、51 只股票实施分红；2）上周以中证2000 代表的小盘股成交额占比回升至30%以上，万得微盘股指数连创新高，但资金存量博弈下，小盘股指的拥挤度回升，资金多空博弈增强，对应上周小盘股指贴水率相对高于大盘股指。

    　　各类资金边际变化一览

    　　散户资金：上周散户资金净流出501 亿元，上期散户资金净流入银行、煤炭、公用事业等行业，净流出机械、电子、电力设备等方向；杠杆资金：上周净流出55 亿元，融资交易活跃度边际回落至8.4%，资金净流入汽车、有色金属、机械等，流出计算机、非银行金融、电子等行业；公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比基本持平，新发强度回升；外资：EPFR 统计，5 月15 日-5 月21 日，配置型外资转向净流出51 亿元，其中主动配置型外资净流出7.4 亿元，环比相对稳定，被动配置型外资净流出43.6 亿元。5 月初，各类配置型外资对A 股的仓位环比均有回升。

    　　ETF：上周股票型ETF 持续净流出，宽基ETF 净流出114 亿元，行业中国防军工、电子、非银行金融等行业净流入居前。

    　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。