注册制新股纵览：海阳科技：打造尼龙6完整产链 加快布局改性塑料领域

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，海阳科技1.87 分，位于总分的25.2%分位。海阳科技于2025 年5 月23 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算海阳科技AHP 得分为1.87 分、2.07 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分25.2%分位、37.4%分位，均处于中游偏下水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，海阳科技网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0132%、0.0090%。

    　　打造尼龙6 完整产业链，细分领域产量排名靠前。公司已建立覆盖尼龙6 切片、丝线、帘子布等环节的完整产业链，具备从聚合到后处理的全流程制造能力，进入多家全球头部化工企业供应体系。公司自2020 年起延伸布局涤纶与尼龙66 帘子布，强化对轮胎骨架材料市场的覆盖，涤纶帘子布产品已与玲珑轮胎、森麒麟、中策橡胶、赛轮轮胎、佳通轮胎、浦林成山等国内外知名轮胎企业建立合作并实现批量供货，同时与三角轮胎的合作正处于试样阶段（尼龙6 帘子布的合作已进入小批量阶段）。公司在尼龙6 产业链多个环节处于行业前列，2024 年尼龙6 切片国内市占率为5.49%，2023 年尼龙帘子布市占率位居行业前三。

    　　公司本次首发募投项目持续布局帘子布产品，在原有涤纶白坯布产能基础上进行的扩产并提高生产效率，所生产出的涤纶白坯布将进一步经浸胶成涤纶帘子布对外销售，主要应用于半钢子午胎。

    　　拓展改性塑料领域，募投加快产能布局。除轮胎骨架材料领域外，尼龙6 在工程塑料等非纤维领域亦具广阔应用空间。公司顺应行业发展趋势，进一步延伸产业链并提高公司产品附加值。公司于2018 年成立子公司华恒新材，开始正式进入改性高分子材料行业，目前已建设1.5 万吨改性新材料的产能，具体产品包括增强、增韧、阻燃等多系列产品，应用于汽车、家电、电子设备及电动工具等多个领域，与会通股份等建立稳定的合作关系，目前正在洽谈的客户包括比亚迪（准入审核中）、上汽集团（供应商审核准入）等。本次募投的“年产10 万吨改性高分子新材料项目（一期）” 将向下游改性高分子新材料进行的产业布局和延伸，主要产品为高性能聚酰胺材料、高性能聚烯烃材料等。该项目建成后，公司将形成更为完备的高分子新材料产业链布局，产品结构更加丰富。

    　　22-24 年营收复合增速较高，24 年高于可比均值，但归母净利、毛利率、研发支出占比处于中游偏下水平。我们选择聚合顺、海利得、台华新材等6 家作为可比上市公司。2022 年-2024 年，公司营收复合增速为16.74%，至24 年攀升至55.42 亿元，高于可比公司均值，但归母净利及其复合增速低于可比公司平均。同期，公司毛利率、研发支出占比不及可比公司均值。截至2025 年5 月25 日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）为29.98 倍（剔除负值），中位值为11.87 倍，区间为8.85~105.23 倍，而海阳科技所属行业C26 化学原料和化学制品制造业近一个月静态市盈率为23.55 倍。

    　　风险提示：1）下游需求下滑的风险：斜交胎是公司主要产品尼龙 6 帘子布的重要下游应用领域，根据国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2024 年本）》规定，斜交胎属于限制类项目，可能对公司经营业绩造成一定不利影响。2）出口环境及政策风险：公司主要产品广泛应用于工程塑料、轮胎、渔网等多个领域，其中部分应用领域受出口市场的影响较大，受贸易摩擦等影响，极端情况下存在营业利润下滑50%甚至亏损的风险。3) 原材料价格波动的风险：主要原材料己内酰胺、涤纶丝价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响，如果价格发生大幅波动，公司产品的毛利率以及下游客户的需求可能会发生变化，将对公司的生产经营产生不利影响。