政策与大类资产配置周观察：“十五五”渐行渐近

　　海内外政策要闻

    　　总书记赴河南洛阳考察。5 月19 日至20 日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在河南考察。总书记强调坚持稳中求进工作总基调，全面深化改革开放，着力建设现代化产业体系和农业强省，着力改善民生、加强社会治理，着力加强生态环境保护，着力推动文化繁荣兴盛，以高质量发展和高效能治理奋力谱写中原大地推进中国式现代化新篇章。

    　　国常会通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》。5月23日国务院总理李强5月23日主持召开国务院常务会议，审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，研究进一步健全横向生态保护补偿机制有关举措，讨论《中华人民共和国食品安全法（修正草案）》。

    　　特朗普税改法案在众议院通过。5月22日，当天众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势表决通过了特朗普的税改法案。所有民主党议员和两名共和党议员投了反对票，另有一名共和党议员投弃权票。法案接下来将提交至共和党拥有微弱多数优势的参议院审议。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（5.19-5.23）海外政策聚焦于特朗普税改法案在众议院通过, 法案接下来将提交至共和党拥有微弱多数优势的参议院审议; 在各国经贸部长全力协调和共同推动下，中国—东盟自贸区3.0版谈判全面完成，向签署升级议定书的目标又迈出关键一步。

    　　上周（5.19-5.23）国内政策主要聚焦于总书记对“十五五”规划编制工作作出重要指示并于5月19-20日赴河南洛阳市考察调研；国常会通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》；货币财政方面，央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会；国新办举行新闻发布会，科技部、央行等多部委介绍科技金融政策有关情况；资本市场方面，首批26只浮动管理费率基金问世，2025上海衍生品市场论坛顺利召开；产业方面，证监会同意铸造铝合金期货和期权注册；《中华人民共和国民营经济促进法》正式实施；地产方面，国新办就《关于持续推进城市更新行动的意见》有关情况举行新闻发布会；其他金融政策方面，金融监管总局修改部分规章并发布《支持小微企业融资的若干措施》。

    　　1、权益：A股方面，受特朗普2.0贸易不确定性延续以及4月经济数据边际转弱影响，上周三大指数普遍小幅回落，其中创业板和中证500分别小幅回落0.88%和1.1%。万得微盘股指数上周累计反弹0.04%。政策影响：首批26只新型浮动费率基金获证监会注册，将费率与业绩挂钩；4月顶住对等关税压力，经济稳定增长。

    　　2、固收：受国债快速发行可能挤占银行流动性影响，央行上周再度净投放资金12000亿元（含国库现金）。DR007上周基本维持在1.6%以下。政策影响：财政部决定开展5月份国债做市支持操作；国新办发布会介绍《关于持续推进城市更新行动的意见》。

    　　3、大宗商品：有色金属区间震荡；原油走势分化；贵金属再度反弹；黑色金属延续震荡回落；猪肉维持偏弱震荡。政策影响：2025上海衍生品市场论坛顺利举行；OPEC正在讨论7月第三次增产方案；上海黄金交易所对黄金ETF认购申购赎回管理办法进行了修订；住建部副部长解读城市更新行动意见；财政部会同农业农村部于近日下达中央财政农业生产防灾救灾资金。

    　　4、外汇：上周受市场对特朗普关税政策不确定性及美国经济走弱担忧增大影响，美元有所贬值，截止5月23日，美元指数收于99.12，周环比下跌1.84%。美元兑人民币截至5月23日报7.172，周度升值0.52%。政策影响：4月银行结售汇结售汇差额基本均衡；澳洲联储“鸽派”降息25基点。

    　　大类资产轮动展望：权益仍处于赛点2.0第三阶段攻坚战。4月政治局会议定调强化底线思维，充分备足预案。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。目前中美关税压力有所缓和，但仍需以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，稳增长压力依然较大，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续政策或转向结构宽松，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”的潜在影响。

    　　风险提示：特朗普不确定性超预期；逆周期政策落地有时滞；地缘冲突再度升级。