策略周报：第二波上涨可能是慢启动

　　核心结论：春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示2 月是Q1 胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4 月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：（1）如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果Q1 出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年1 月经济数据大多很难有较大的变化，而2-6 月存在较大变化的可能。（2）参考2019-2021 年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。

    　　（1）Q1 往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。

    　　跨年行情、春季躁动更多是博弈层面的小波动，历史上Q1 也出现过较大的波动。2008 年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009 年Q1，08 年底的4 万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨+37%；2015 年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019 年Q1，18 年底政策拐点后，Q1 社融数据改善、居民资金回流；2022 年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。整体能够看到，这些Q1 较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。

    　　而这两点在1 月出现的概率都不大，但2 月之后存在变化的可能。

    　　（2）节前经济预期难发生较大变化，但节后发生变化的可能性或会上升。由于企业年度规划、春节和政策的影响，国内经济在12 月和1 月一般很难出现较大的变化。以花旗中国经济意外指数（统计各项经济数据与市场预期的差值）来看，12 月和1 月大多比较平稳，除了疫情的年份（因为疫情在冬季容易传播）。而2-6 月特别容易有较大波动。

    　　（3）交易量下降后，恢复初期通常会比较慢。11 月中旬以来，市场的另一个重要特征是交易量的下降。参考2019-2021 年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。比如2019 年Q2换手率下降后，6-12 月市场长时间维持震荡。2020 年3-4 月换手率下降后，4-5 月的上涨初期，上涨速度很慢，直到6-7 月才加速。

    　　2020 年7-9 月，换手率下降后，10-11 月的上涨初期，上涨速度也很慢。

    　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。