风格因子观察周报第15期：高波动风格表现出色 大市值与红利风格回撤较大

　　本报告导读：

    　　本报告对风格因子表现、大小盘风格轮动、指数归因进行跟踪。对于风格因子表现，上周波动率、价值因子正向收益较高；大市值、红利因子负向收益较高。对于大小盘风格轮动，本次周报仅更新模型数据库和策略收益，不涉及观点调整。对于指数归因，基金重仓指数：风格因子上周贡献-0.37%的超额收益（市值因子-0.31%，波动率因子-0.16%）和87.30%的超额风险；中证红利指数：风格因子上周贡献-1.66%的超额收益（波动率因子-1.46%、红利因子-0.63%）和91.39%的超额风险。微盘股指数：风格因子上周贡献2.41%的超额收益（市值因子1.64%、波动率因子0.80%）和 98.23%的超额风险。

    　　投资要点：

    　　国君风格因子体系、大小盘风格轮动、A股风险模型简介：国泰君安金融工程团队构建的A 股风格因子体系涵盖了8 个大类因子和20 个风格因子；基于此构建的风险模型可应用于风险预测与投资组合归因。对于大小盘风格，构建月度打分的量化模型，再结合月度效应与主观分析确定月度的风格观点。

    　　风格因子表现观察：上周波动率、价值因子正向收益较高；大市值、红利因子负向收益较高。2024 年以来波动率、质量因子正向收益较高；流动性、红利因子负向收益较高。

    　　大小盘风格轮动数据库更新：本次周报为月中发布，仅更新模型数据库和策略收益，不涉及观点调整。回顾月初发布的1 月观点：

    　　“月度观点上，结合量化模型、月度效应和监管政策，我们认为1月大盘仍将优于小盘。月度的配置策略，建议继续超配大盘风格，静待市场下一次的变盘时机。站在更长周期的视角下，我们则认为未来1-2 年小市值大概率占优。”

    　　因子协方差矩阵更新：利用多因子模型，可以将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，从而完成较为准确的估计。本文更新了最新一期（2025/01/17）的因子协方差矩阵。

    　　主要指数收益与风险归因：使用风险模型，投资者可以基于持仓对投资组合进行收益与风险归因。本文以主要宽基、主题指数为例：

    　　基金重仓指数：上周，由风格因子贡献了-0.37%的超额收益（市值因子-0.31%，波动率因子-0.16%）和87.30%的超额风险（市值因子61.26%、波动率因子14.23%）。2024 年以来，由风格因子贡献了0.79%的超额收益（市值因子1.98%、波动率因子1.78%）和86.10%的超额风险（市值因子52.59%、波动率12.32%）。

    　　中证红利指数：上周，由风格因子贡献了-1.66%的超额收益（波动率因子-1.46%、红利因子-0.63%）和91.39%的超额风险（波动率因子74.35%，价值因子7.91%）。2024 年以来，由风格因子贡献了3.13%的超额收益（价值因子7.11%、波动率因子-7.61%）和87.43%的超额风险（波动率因子65.10%、价值因子8.43%）。

    　　微盘股指数：上周，由风格因子贡献了2.41%的超额收益（市值因子1.64%、波动率因子0.80%）和98.23%的超额风险（市值因子81.45%、波动率因子10.88%）。2024 年以来，由风格因子贡献了-0.16%的超额收益（市值因子-10.35%、波动率因子9.51%）和98.81%的超额风险（市值因子89.50%、波动率因子5.57%）。

    　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。