海通国际2025年6月金股

　　Amazon(AMZN US)

    　　Amazon： CSP 里上限最高的，分两块云和电商。1）目前从云行业角度来看，增长来自IaaS 层，亚马逊份额全球最大（30%），规模效应最好所以Margin 稳定提升；2）目前推理侧需求高，T2 虽然效果一般，但T3 已经在25 1Q 完成送样，T3（台积电+Alchip) 效果预计远好于T2，满足推理测需求；3）电商业务收益于小包裹关税，价格压力+来自Temu,TikTok, Shein 的压力缓解。综上建议多配

    　　Meta(META US)

    　　Meta：用户数持续增长，盈利能力提升，AI marketing 的预期开始兑现，Llama 4 Behemoth 包括2T 参数，结果有待期待

    　　Alphabet(GOOGL US)

    　　Google: 目前18-20x PE 是上限，16x 是底。1）AI+广告提升cpc, cpm 定价权，带动主业；2）IaaS 云规模上升，所以Margin 在改善，预计年底20+%，带动整体bottom line；3）自研实力是CSP 里最强的，Gmini 2.5 大模型最强，TPU v7 实力在推理侧断层领先；目前股价upside 较小，仍受AI+搜索压制Google 估值。

    　　Meituan(3690 HK)

    　　Outperform:1) 25Q1 业绩超预期，各项指标都在客观增长。

    　　虽然公司预警Q2 竞争压力仍存，但由于美团单均履约成本为4.2 元，相对于京东预估成本的11.5 元显示出了美团的成本护城河深厚这一观点；2）充足现金流为价格战储备足够弹药，美团25Q1 经营现金流达101 亿元，与净利润匹配度达93%，表示其现金流生成能力极为优秀，同时现金储备为1150 亿元，相当于市值的约16%，为行业竞争带来的价格战保驾护航；3）估值合理且处于近期较低水平，传统港股互联网估值为15-20x P/E，近期美团因行业竞争加剧及Q2 竞争压力仍存的预警P/E 有所下滑，有一定安全边际

    　　Broadcom(AVGO US)

    　　Outperform: 1). 4 家新 ASIC 客户：我们预计这 4 家客户包括OpenAI、苹果、软银和富士通。2)公司宣布已获得七个主要的ASIC 芯片客户。在这七个客户中，谷歌和Meta 已经是博通现有的ASIC 量产客户，而OpenAI 和XAI 预计将在明年开始贡献ASIC 芯片的生产收入。3).博通2026 年的ASIC 收入将超过205 亿美元

    　　NVIDIA(NVDA US)

    　　Outperform: 1).美国本土macro 改善 2).aidc 产业落地inprogress3).下游capex 预期不变，或微上修 4). GB200 出货顺利，GB300 预计产能爬坡2H 开启

    　　Samsung(005930 KS)

    　　Outperform: 1),主要竞争对手下行风险大2),英伟达认证通过3). 产能大，但估值偏低 约等于美光和SK hynix 加总. 4). 新产品GPU 即将放量

    　　Lenovo (992 HK)

    　　混合式AI 战略进入收获期，2024/25 财年营收4985 亿元创纪录，AI 服务器业务连续两季增长超200%。当前市盈率显着低于同业Dell，估值修复空间大。关税缓和背景下全球供应链优势凸显。

    　　TSM(2330 TT)

    　　美国建厂，不收购intel foundry，公司技术风险risk off；先进制程产能利用率高，盈利可期

    　　MediaTek(2454 TT)

    　　手机核心业务稳健：智能手机收入占比超50%，智能手机旗舰SoC 收入快速增长，AI 手机换机潮中持续扩大高端机型市占率带来ASP 提升，首颗2nm 芯片已定于2025 年9 月流片。AI 驱动新增长：凭借SerDes、高阶制程等关键能力，AIASIC 业务预计自2026 年放量，与Google 合作明确，未来2–3 年计算类营收占比有望超20%。与Nvidia 合作深化：包括NVLink Fushion、224G SerDes、AES 等IP 共研，并共同设计GB10 芯片与汽车平台，构建中长期差异化护城河。目标价1640，对应19x 26 年PE。

    　　工业富联(601138 CH)

    　　"AI 服务器业务爆发式增长，连续两季增速超200%2024 年AI 服务器收入同比增长超150%，占整体服务器营收比例从30%提升至超40%。

    　　Q2 单季AI 服务器收入同比激增270%，受益于北美云巨头（AWS、微软、Meta）资本开支扩张。

    　　已切入英伟达GB200 供应链，预计2025 年AI 服务器需求持续高增。

    　　客户涵盖北美三大云厂商（AWS、Azure、Google Cloud），订单能见度高。

    　　产能分布中国、墨西哥、越南，规避地缘风险，受益于中美关税缓和。"

    　　恒玄科技(688608 CH)

    　　端侧多模态识别展开，眼镜为最佳载体

    　　舜宇光学(2382 HK)

    　　果链修复

    　　兆易创新(603986 CH)

    　　端侧带宽加速近存计算，SoC 技术新趋势

    　　百傲化学(603360 CH)

    　　HBM 进入量产，核心工艺对标厂商

    　　腾讯(700 HK)

    　　上调25 年收入利润预期，中长期是板块中最受益于AI 的公司之一，值得长期持有

    　　网易(NTES US)

    　　端游成为增长新驱动，利润可能超预期，建议逢低买入

    　　腾讯音乐(TME US)

    　　1Q 付费用户符合预期，市场担忧消除，音乐流媒体龙头市场地位稳固，投资者对标SPOT 给予估值premium

    　　新东方 (EDUUS)

    　　1、行业需求强劲、政策环境稳定：强劲的行业需求、稳定的政策环境以及有利的竞争格局，为公司未来发展提供了有力的支撑。

    　　2、领先地位和优秀的商业模式：公司在所有业务线（包括海外学习、高中（OMO）、小学和中学（线下+学习机））中均处于行业领先地位，并拥有成熟的商业模式，具备持续增长潜力。

    　　3、多样化的收入来源与线下学习中心优势：EDU 拥有行业内最多样化的收入来源和最多的线下学习中心，采用线上线下结合的模式，提供高运营效率，降低运营成本。

    　　4、高品牌知名度与高利润率：由于高品牌知名度以及东方购物直播等渠道的推广，公司在行业中享有较高的利润率，有助于节省营销费用，提升整体盈利能力。

    　　5、充足的现金储备，坚定股东回报：截至2025 年2 月28日，EDU 拥有29.2 亿美元的净现金，为未来扩展和业务调整提供了坚实的财务基础。

    　　目前股价46.45 美元，对应13x FY26 核心教育业务利润，我们认为对应未来三年的20%以上的利润CAGR，股价被低估。我们给20x PE, 对应目标价74 美元。

    　　AIA (1299HK)

    　　考虑到友邦保险在中国内地的区域扩张战略稳步推进、中国香港客户对传统储蓄型产品的需求不改、东盟市场具较大市场潜力、以及其多渠道策略，我们持续看好友邦的新业务价值增速和主要营运指标的稳健的增长态势。公司目前股价对应 12M forward PEV 为 1.16 (vs. 2016 年以来PEV 平均值为2.0x)。

    　　Futu (FUTUUS)

    　　得益于海外扩张、一站式财富管理生态系统、低佣金模式、优质客户服务和内生增长，我们持续看好未来三年富途付费用户数增速，并预计其客户总AUM 将在2025 年至2027 年间以11%的CAGR 增长，有力支持公司盈利增速。公司目前股价对应 12M forward PE 为 14x, 相比美国券商有较大折价，尽管富途的RoE (FY24: 21%) 处于同业领先水平。

    　　世纪互联(VNET US)

    　　IDC 头部公司，下半年是AI agent 爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC 基础设施。受之前波动影响，目前估值倍数不高。

    　　亚信科技(1675 HK)

    　　IT 智能化头部公司，体量不小，净利润预期稳定，是阿里大模型交付的核心合作伙伴，全年AI 大模型交付存在超预期可能，属于阿里概念股，PE 倍数低。

    　　创新奇智(2121 HK)

    　　AI+制造业头部公司，纯AI 公司中属于很便宜的公司。25 年是业绩恢复年，财务指标健康，并在多个领域有重大合作，比如企业AI agent（钉钉），chatCAD（bentlay），AI 工业机器人，通用大模型（零一万物）合作或整合运作的可能性，管理团队优秀。

    　　国盾量子(688027 CH)

    　　美国量子公司大幅溢价，公司是全球顶级量子科技公司，中电信入股拉动公司量子技术快速落地，盈亏平衡点可期。

    　　康哲药业(867 HK)

    　　创新放量+集采出清，有望迎来业绩反转

    　　德镁医药分拆上市，股东有望享受独立估值收益。康哲将集中资源发展心脑血管、消化、眼科等核心业务。

    　　看好芦可替尼乳膏2H25 上市后打开公司第二成长曲线。管理层预期芦可替尼将成为潜在峰值50 亿大单品。

    　　其他研发管线不断丰富，十余项中国临床稳步推进中。

    　　集采影响已出清。目前公司大单品已基本纳入集采，集采影响出清，我们预计25 年皮肤和眼科产品销售稳健增长，有望迎来业绩反转。

    　　石药集团(1093 HK)

    　　看好SYS6010 (EGFR ADC)出海机会。我们认为SYS6010 是下一个重磅国产出海品种，首付款和里程碑都有巨大想象空间。我们推荐关注SYS6010 在EGFR 野生型数据成熟后今年三季度前授权出海机会。

    　　基本面底部确定，创新产品贡献增量。2024 年石药受多美素、津优力集采影响业绩承压，4Q24 已经消化库存，2025年基本面风险出清。恩必普加强胶囊剂型零售推广对冲国谈降价影响，明复乐、PD-1、奥马珠、伊立替康脂质体等创新药品种持续贡献增量。

    　　估值底部确定相对安全，授权出海打开市值空间，当下赔率较好。

    　　京东健康(6618 HK)

    　　25Q1 收入和利润大幅超市场预期

    　　收入增长提速，同环比双增。25Q1 收入规模突破历史最好季度表现，达到166.5 亿元（YoY +25.5%，QoQ +0.8%），好于全年指引（双位数增长）。

    　　规模效应下利润空间持续释放。25Q1 经营利润10.7 亿元（+119.8%），经营利润率6.4%（+2.8pp），经营利润率大幅提升带动净利润增长。公司实现经调整净利润17.7 亿元（+47.7%），对应净利率10.6%（+1.6pp）。

    　　我们认为公司作为线上线下一体化的医疗服务龙头，在供给侧和需求侧优势明显。供给侧，3P 商家数量高速扩张，线下药店、体检中心布局陆续展开，同时加速部署AI 降本增效；在需求侧，疫情出清后品类增速企稳，线上医保政策逐步推进。建议关注线上医保和即时零售布局进展。

    　　药明康德(603259 CH)

    　　受益减肥药产业链高速增长，外部不确定环境中，一体化CRDMO 龙头有望保持确定性增长

    　　信达生物　(1801 HK)

    　　肿瘤+慢病双驱动业绩高增长，IBI363 ASCO 数据超预期IBI363（PD-1/IL-2）ASCO 数据优异，结直肠癌OS 超预期，具备出海潜力。

    　　2025 年Q1，公司实现产品营收超24 亿元（同比+41%，环比+13%）。商业化产品组合拓展至15 款，年内玛氏度肽（GCG/GLP-1）、IBI112（IL-23 p19）有望获批，进一步向27年200 亿元收入目标靠近。

    　　肿瘤领域优势稳固，未来1~3 年催化较多。1）PD-1 营收增长有望持续、生物类似药集采风险影响可控。2)“IO+ADC”优势明显：PD-1/IL-2α-bias CLDN18.2/CD3 等；下一代ADC：8款ADC 进入临床阶段。CVM 商业团队稳健搭建中，重磅药物支撑中短期营收增长。眼科迎来商业化产品。重点关注PCSK9 和玛仕度肽和IBI311 的进展和销售。

    　　爱美客(300896 CH)

    　　新消费催化，估值底部，海外收购进展值得期待

    　　康师傅 (322HK)

    　　统一企业　(220 HK)

    　　饮料旺季临近，消费需求好于其他品类，股息率有一定吸引力。

    　　美的集团(000333 CH)

    　　国内市场继续受益国补政策支持，出口维持表现优异，低估值高股息提供强安全边际。

    　　海尔智家(600690 CH)

    　　全球范围供应链布局完善，本土化运营抗风险能力强。中国市场高端品牌优势明显，数字化改革带动整体效率持续提升。

    　　三花智控(002050 CH)

    　　制冷业务受益下游需求提振，汽零业务在手订单充裕，25 年两大板块持续良好增长，人形机器人领域领先布局，奠定未来成长基础。

    　　吉利汽车(175 HK)

    　　受益于资源整合与降本增效，2025 年多款重磅车型上市，智驾性能快速提升。

    　　特斯拉(TSLA US)

    　　Robotaxi 落地催化智驾发展，FSD 迭代推动行业估值空间扩展。

    　　零跑汽车(9863 HK)

    　　国际化战略潜力大，与Stellantis 合作增强出海稀缺性。

    　　比亚迪(002594 CH)

    　　海外布局领先，高毛利出海车型对冲国内价格战压力。

    　　地平线机器人 (9660 HK)

    　　市场扩容，高增长确定性

    　　1. 行业面比亚迪智驾平权，吉利奇瑞紧随，百万级高速NOA市场扩容

    　　2. 产品：J6E/M 理想换代上车支持激光雷达，看好下半年传统厂商批量上车；J6P 城市 NOA 定点奇瑞大众 8 款车型，Q3量产

    　　3. 出海：J6B 博世定点下一代 MPC 4.0，大百万年出货预期4. 交易面：5 月底入通，6 月开启交易

    　　禾赛科技(HSAI US)

    　　行业催化：问界新 M9 搭 4 激光雷达，高端车型多 lidar 差异化竞争；2028 年 AEB 强标，lidar 提升系统可靠性；小马、文远新一代 Robotaxi 搭车载 lidar 量产，合作 Uber 海外加速禾赛：份额大增，全年盈利预期

    　　1. Adas：ATX 千元机拓客顺利，Q1 拿下 ADAS 出货量首位；优质客户表现强劲，理想换代标配，零跑 10w 级 B01 搭载，预计全年出货 120 万台

    　　2. 机器人： JT 定点追觅MOVA 割草机器人获 6 位数订单，25 年预计出货 20w

    　　3. Q1 披露新获欧洲顶级主机厂多年独家定点

    　　速腾：新获割草机百万订单，上修出货预期

    　　1. 近日披露获库玛机器人割草机激光雷达定点，获 3 年首批120 万台订单

    　　2. ADAS 预计全年 80-90w 出货；EM 系列发布，真线束方案大幅改善点云质量，EM4 超千线，EMX192 线可定制获多家主机厂定点，预计年内上车

    　　速腾聚创(2498 HK)

    　　福耀玻璃(600660 CH)

    　　关税风险可控，高分红付息

    　　1. 收入端高附加值汽波保持稳健增速；重碱、海运成本回落，成本端全年受益

    　　2. 海外：美国关税回调减压，本土产能缓释风险；欧洲竞对业务收缩，竞争格局向好，增速高于其他地区；新产能爬坡影响好于预期

    　　3. 小米P-HUD：前档工艺比传统HUD 更复杂，膜片要求和油墨印刷工艺不同，屏显更大、强光下更清晰，以取代仪表盘为主，专利在福耀可以供其他车厂

    　　4. 高分红回报，24 年分红 47 亿元，同比+38.5%，分红率62.7%

    　　ADNOC Gas(ADNOCGAS UH)

    　　an Abu Dhabi based Global natural gas company. Better-thanexpecteddomestic natural gas demand and MSCI EM inclusionBloom

    　　Energy (BE US)

    　　US based clean energy company and linked to US data centerdemand,

    　　Nextracker(NXT US)

    　　US solar tracker company, better-than-expected solar projectdemand

    　　Chart Industries　(GTLS US)

    　　US natural gas engineering company linked to strong US naturalgas export demand

    　　Solutions by stc (SOLUTION AB)

    　　Saudi based ICT company, better than expected margins andnew project growth

    　　ADNOC drilling(ADNOCDRI UH)

    　　UAE oil service company, more project wins and backlog

    　　Presight

    　　(PRESIGHT UH)

    　　UAE based AI company, more AI orders for energy projects

    　　从全球工业角度推荐国防、航空航天、电气与智能装备、核燃料与SMR、电力与电网及天然气中游作为重点关注领域，具体投资建议：

    　　新机型与发动机的对高性能零部件的需求与国防开支上升，叠加全球航天经济快速发展。建议关注Howmet Aerospace、HEICO Corporation、VSE 技术服务公司、ROLLS-ROYCE、赛峰、BAE Systems、莱茵金属；欧美目前的电网难以支持工业回流、AI 数据中心建设、减碳及电气化带动的电力需求；叠加地缘政治变化带动的国防开支增加。从基本面角度来看，美国长期基础设施建设需求依然强劲，日本国防支出有望再增长。建议关注GE Vernova, Siemens Energy, 日立, 三菱重工，Legrand；预期受益于特朗普政府最新的核电行政命令以及美国AI 能耗需求增长的核电相关个股Oklo、NuScale Power、Centrus Energy、卡梅科；建议关注受商业模式保护、防御性较强的板块，如天然气中游管网KinderMorgan、Williams 与水务管网公司ARIS WATER、受监管垂直化一体电力公司Entergy、横跨英国与美国的输配电网National Grid。