策略周报：5月PMI虽在荣枯线下方但已有所反弹 A股指数窄幅震荡下行

　　核心要点：

    　　2025.05.26-2025.05.30 日，A 股指数继续窄幅震荡下行2025.05.26-2025.05.30 日，我们关注的6 个A 股指数均窄幅震荡下行：上证指数微跌0.03%、深证成指微跌0.91%，创业板指下跌1.40%、沪深300下跌1.08%、科创50 微跌0.36%、万得全A 微跌0.02%。周振幅最大的是创业板指的2.07%。

    　　A 股指数上周窄幅震荡下行，继续在前期压力位附近震荡整理。期间，据中国新闻网报道，美国“对等关税”一度被美国国际贸易法院“叫停”，但不到24 小时该“叫停”被美国联邦巡回上诉法院暂时搁置。该事件引发与美国贸易关联度较高的亚太地区股市一度上涨，但又快速回落。目前我国政策发力方向是加快构建科技金融体制，但科技领域短期估值偏高，且公募基金受《推动公募基金高质量发展行动方案》的影响，短期调仓回归基准，导致此前持仓超标的科技板块近期处于弱势徘徊状态，也是A 股整体窄幅震荡的重要原因之一。

    　　一级行业涨跌相当，二级行业贵金属、个护用品累计涨幅居前2025.05.26-2025.05.30 日，31 个申万一级行业涨跌基本相当。周涨幅居前的板块是：环保、医药生物，周涨幅分别为3.42%、2.21%。而周涨跌幅居后的板块是：汽车、电力设备，周涨幅分别为-4.11%和-2.44%。

    　　就124 个申万二级行业（扣除林业）涨跌幅状况来看：周涨幅居前的板块是：饰品、非白酒，周涨幅分别为6.62%和4.75%。2025 年以来累计涨幅居前的是：贵金属、饰品，累计涨幅分别为31.43%、27.17%。而周跌幅居前的板块是：乘用车、小家电，周跌幅分别为-9.48%和-4.66%。2025 年以来累计涨跌幅居后的板块是：光伏设备、消费电子，累计跌幅分别为-18.03%和-12.00%。

    　　就259 个申万三级行业（扣除16 个无数据行业）的涨跌幅状况来看：周涨幅居前的是：软饮料、综合环境治理，周涨幅分别为9.27%和8.66%。2025年来累计涨幅居前的是：黄金、钟表珠宝，累计涨幅分别为32.59%、27.06%。

    　　周跌幅居前的板块是：炭黑、锂电池，周跌幅分别为-5.64%、-5.40%。2025年以来光伏加工设备、聚氨酯累计跌幅居前，跌幅分别为-19.00%、-18.40%。

    　　宏观数据方面，5 月PMI 虽在荣枯线下方，但已有所反弹近期公布的宏观数据方面主要有：5 月PMI、4 月的工业企业利润等。PMI方面，5 月PMI 为49.50%，与4 月的49.00%相比有所反弹，但依然位于荣枯线下方。其中，制造业生产PMI 自4 月的49.80%，上升至5 月的50.70%，站上荣枯线；新出口订单PMI 有明显好转，虽然绝对值47.50%依然位于荣枯线下方，但与4 月份的44.70%相比，提升明显。工业企业利润在累计同比方面，自2025 年前3 月转正后，前4 月累计同比增速继续提升，由前3月的0.80%上升至1.40%；当月同比方面，也由3 月的2.60%，上升至4 月的3.00%，显示我国工业企业利润处于逐步抬头趋势中。

    　　投资建议

    　　长维度来看，目前A 股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，2025 年A 股市场大概率以“慢牛”方式运行。中维度来看，2025 年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域都是2025年市场关注的主要方向。短维度来看，6 月份处于中美贸易冲突缓和、国内宏观政策落地、且上市公司披露真空阶段等因素共振的窗口期，我们判断市场风险偏好会有所上升。建议6 月份继续关注红利相关板块，以银行为主；受益于国内扩大消费政策的消费板块，中药、文娱用品等；以及调整完毕后的科技相关领域，汽车、人形机器人等。

    　　风险提示

    　　国际方面：美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓；中东地区军事冲突升级，可能影响全球海运贸易发展；国内方面：美国提高对中国商品的关税，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。