定期报告：六月继续震荡偏强 结构性行情依旧

　　投资要点

    　　影响6 月A 股市场走势的核心因素是政策和外部事件、基本面和流动性。（1）2010年以来6 月A 股表现偏震荡，15 年中有7 年6 月上涨。（2）影响6 月A 股市场走势的核心因素是政策和外部事件、基本面和流动性。一是政策和外部事件积极可能导致A 股6 月表现偏强，如2011 年欧债危机缓和、2016-2017 年供给侧改革政策、2019 年中美贸易摩擦缓和、2020 和2022 年国内疫情缓和等均使得当年6 月上证综指上涨；反之，A 股6 月则可能表现偏弱。二是经济基本面对A 股6 月表现也有重要影响：2010 年以来6 月上证综指下跌的8 年中有5 年制造业PMI 回落，上涨的7 年中有4 年制造业PMI 上升。三是流动性对A 股6 月表现也有影响。

    　　今年6 月A 股可能延续震荡偏强趋势。（1）6 月政策可能偏积极，外部事件有一定的不确定性。一是6 月积极的政策可能进一步加速落地实施。二是6 月份中美关税谈判等外部事件面临一定的不确定性。（2）6 月基本面可能延续修复趋势。一是6 月经济数据可能延续偏强趋势：首先，端午假期和“618”消费旺季可能使得6 月消费维持高增速；其次，海外补库可能使得6 月出口增速回升；最后，政策加速落地可能使得6 月制造业、基建投资维持高增速，但地产投资增速依然偏弱。二是6 月盈利增速可能继续处于回升周期中。（3）6 月流动性可能维持宽松。一是海外降息预期反复对国内宽松影响有限。二是股市资金6 月流入可能有所改善；首先，历史经验上外资、融资等6 月多流入；其次，节后融资、外资等都可能回流。

    　　短期小盘风格可能继续相对占优。（1）复盘历史，驱动A 股小盘占优的核心因素是流动性宽松、政策支持、盈利的相对优势。一是流动性宽松是驱动小微盘占优的核心因素。二是政策支持也是导致小盘占优的重要因素。三是盈利的相对优势也会导致小盘相对占优：首先，经济和盈利偏弱更有利于小盘风格占优；其次，中证1000 盈利同比增速高于上证50 时小盘多占优。（2）当前来看，短期小盘情绪可能偏热，但占优风格难逆转。一是短期流动性维持宽松。二是短期政策支持小盘风格占优。三是经济仍是弱修复，一季报小盘盈利增速相对占优。四是中证2000 成交额占比历史分位数已接近100%，但短期融资流出导致大幅调整的风险有限。

    　　行业配置：6 月科技和消费仍是主线，部分核心资产和周期可能也有配置机会。（1）6 月部分核心资产和周期可能有配置机会。一是2017 年以来人民币兑美元汇率升值期间核心资产和周期行业表现相对占优。二是当前来看，6 月部分核心资产和周期行业可能有配置机会。（2）科技和新消费6 月可能相对占优。一是复盘历史，6月高景气和政策导向的行业表现相对占优。二是除2019 年外，2013 年以来新消费相对沪深300 指数6 月均有超额收益。三是今年6 月来看，科技和新消费仍可能是主线：首先，新消费6 月大概率有超额收益；其次，政策鼓励的方向指向TMT和消费，高景气的行业主要集中在有色金属、TMT、机械等行业。（3）6 月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件、自动驾驶）、机器人、军工、传媒（AI 应用、游戏）、电子（半导体）、通信（算力）等；二是基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售、有色金属、化工等行业。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。