策略研究月度报告：向上的契机

　　中美关税冲突继续缓和、出口预期修复，经济基本面尽管边际有所走弱但韧性较强，此外市场将逐步转向中央政治局会议、“十五五”规划等政策方向，整体而言市场存在向上契机。配置上，结构性特征仍然突出、行业分化较大，新消费领域机会层出不穷、可继续挖掘景气细分领域，此外银行保险也仍然具备很强的短期稳健型配置需求和中长期战略性投资价值。

    　　市场观点：关税冲突继续缓和，市场存在向上契机

    关税冲突继续缓和，市场存在向上契机。5 月已公布高频数据显示基本面边际走弱但仍显韧性。而中美关税冲突缓和后出口可能阶段性回暖，有望对市场风险偏好形成小幅提振。后续市场可能转向对7 月政治局会议定调及发力、“十五五”规划等潜在政策方向的关注。因此，关税风险缓释、出口修复、博弈后续政策发力等预期下，市场存在向上契机，但持续性的上行还需政策明显加码或基本面出现明确改善迹象。

    　　关税冲突继续缓和，国内政策保持“定力”，市场更加关注政治局会议、“十五五”预期。中美关税谈判取得进展，外贸企业订单存在修复迹象。5月末美国贸易法庭裁定特朗普实施全面进口税行为越权，但特朗普上诉后暂停实施，表明美国进一步加征关税风险明显减弱。国内4 月宏观经济数据较3 月放缓，但总体表现不差，外部风险缓释后国内政策可能保持“定力”、侧重于已有政策落地，后续市场可能转向对7 月政治局会议、“十五五”规划等潜在政策发力方向的关注。

    　　基本面边际走弱，后续出口风险缓释与政策落地效果尚待观察。5 月已公布数据显示基本面边际走弱，中美经贸谈判推动后续出口风险缓释，以及5 月降息降准等政策落地效果尚待观察，短期基本面难以对市场形成明显支撑但也不会存在显著掣肘。预计5 月社零同比4.8%左右，固投累计同比4.0%，其中制造业投资累计同比8.7%、基建投资增速5.8%、地产投资增速-10.2%，出口同比4.5%；5 月CPI 同比0.1%、PPI 同比-3%。

    　　流动性维持充裕，短期货币再加码概率较小。5 月上旬央行发布一揽子货币政策支持稳市场稳预期，降准25bp、降息10bp，MLF 延续超额续作，流动性延续充裕。短期内总量型政策再加码概率较小，但当前信贷数据指向内需低迷，不排除年内再次降准、降息的概率。

    　　行业配置：新消费机会层出不穷，银行保险配置价值仍高

    宏观政策预期决定5 月市场走势。上旬中美关税持续升级、政策对冲预期持续升温，市场延续修复；下旬中美达成联合声明叠加4 月经济数据表现超预期、政策对冲预期降温，市场进入震荡。5 月市场整体小幅上涨，但高位波动特征更为凸显。行业机会上主要体现为新消费品、红利稳健资产和有催化剂军工等领涨。展望6 月，我们继续维持市场高位震荡的判断。配置思路上，由于市场缺乏显著向上动能，机会主要以结构性为主、行业分化仍然较大。考虑到宏观环境和政策仍处于积累量变过程中，因此一方面从自上而下角度，可继续配置稳健类资产，如高股息红利板块等。二方面从自下而上或中观切入角度，也可继续寻找景气细分领域机会，如景气新消费品等。

    　　新消费品领域机会层出不穷，可继续从中观或微观角度挖掘悦己、IP 流量等景气赛道。在消费提振作为2025 年首要经济工作任务、新生代群体消费增速边际快速提升的宏观背景下，市场继续维持万亿成交量水平叠加悦己、IP 经济等概念催化，一些市值偏小的新兴消费领域机会层出不穷。当前这种宏观环境和市场环境仍在延续，因此新兴消费领域的投资惯性预计也将延续。

    　　银行保险仍然具备很强的短期稳健型配置需求和中长期战略性投资价值。

    　　一方面，6 月市场仍将延续震荡，当前位置上进一步上涨动能偏弱，因此无论从稳市角度或者谨慎性配置高股息角度考虑，银行保险均有配置必要。

    　　二方面《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。三方面证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，更加重视业绩比较基准对投资行为约束，有利于低配行业资金回归，而银行保险是最典型的低配行业。

    　　成长科技板块存在客观估值分位压力和有效上涨催化剂，仍有一定调整空间，需继续等待契机。根据我们的TMT 投资框架，一方面如计算机行业当前估值分位91.5%，处于历史阶段性行情可比高点，形成估值提升和上涨空间阻力。二方面无论从市场β性上涨体现成长高弹性、重磅技术或应用落地催化等上涨条件的可预见度均低。三方面本轮泛TMT 的最大调整空间较此前可比行情的幅度仍有不足。

    　　风险提示

    　　市场对国内经济基本面预期持续恶化；国内政策落地节奏和力度不及预期；中美贸易谈判进展不顺利；美国对华政策出现新的超预期风险等。