策略周报：新质动能蓄势 科技成长突围

　　核心观点|新质动能蓄势，科技成长突围

    　　上周A股延续震荡格局，科技自主可控表现居前。海外方面，在美国关税政策面临司法裁撤压力、英伟达业绩再超预期等因素下，市场风险偏好有所修复。美股上涨，科技板块表现居前，纳指、标普500分别上涨2.0%、1.9%，美元指数上行0.3%，10Y美债利率回落10BP至4.4%，COMEX黄金结算价下跌1.5%。国内方面，A股延续震荡，小盘风格占优。上证指数、创业板指下跌0.03%、1.40%，中证2000上涨1.09%；环保、医药生物、国防军工、计算机、传媒等政策支持或科技自主可控板块表现居前，涨幅在1.7%-4%，汽车、电力设备行业调整较多。

    　　海外方面，美国关税政策面临国内司法裁决和对外谈判多重不确定性，英伟达Q1业绩再超预期。政策方面，特朗普关税政策对内面临多重司法角力，对欧贸易谈判延期。当地时间5月28日，美国国际贸易法院表示特朗普政府4月2日的关税政策属越权行为，裁决禁止执行；5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府请求，暂时中止美国国际贸易法院以上裁决，允许关税政策恢复实施，要求双方提交书面辩论，后续或上诉至最高法院。对外方面，当地时间5月30日，欧盟委员会相关负责人表示将致力于与美方找到谈判解决方案，但欧美贸易谈判的前景仍面临诸多不确定性；此前特朗普已同意将欧盟关税谈判期限延长至7月9日。经济方面，4月美国PCE数据继续降温，居民消费放缓。当地时间5月30日，美国公布4月核心PCE物价指数年率降至2.5%，低于前值2.7%，创2021年3月以来新低，显示通胀继续降温；剔除通胀因素的个人消费支出月率仅增长0.1%，低于前值的0.7%，反映居民消费有所放缓。数据公布后，交易员继续定价9月降息，截至5/31，CME期货市场显示9月降息的概率为57.8%。产业方面，英伟达Q1财报再超预期。当地时间5月28日盘后，英伟达公布2026财年第一季度财报，合计实现收入441亿美元，同比增长69%，好于市场预期；其中，AI相关的数据中心业务收入达391亿美元，同比增长超70%，得益于“Blackwell”架构芯片快速放量。次日，英伟达股价上涨，市场定价较为积极。

    　　国内方面，5月制造业景气边际回升，高技术产业盈利向好；金融政策预期升温。基本面来看，制造业景气边际回升，高技术制造业盈利向好。5月制造业PMI录得49.5%，较前值回升0.5pct；生产和内外需均有回升，生产、新订单、新出口订单指数分别录得50.7%、49.8%、47.5%，分别回升0.9pct、0.6pct和2.8pct；大型、小型企业景气均有改善，PMI分别录得50.7%、49.3%，中型企业景气边际有所回落。此外，建筑业PMI回落0.9pct至51.0%，服务业PMI小幅回升0.1pct至50.2%。企业盈利方面，1-4月规上工业企业利润总额同比增长1.4%，较3月回升0.6pct；其中，高技术制造业利润总额分别累计同比增长9.0%，较前值提升5.5pct；细分行业看，“两重”“两新”等政策带动下，废弃资源综合利用业、铁路船舶航空航天制造业、仪器仪表制造业盈利增长较快，增速分别为91.6%、59.2%、22.0%；电气机械、通用设备、计算机通信电子设备制造业盈利增速提升，增速在11%-16%之间。政策方面，两办发文健全资源环境要素市场，陆家嘴论坛预计召开并发布金融政策。5月29日，两办发布《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，推动碳排放权、用水权、排污权等市场化交易，提升资源环境要素利用效率。5月30日，上海市政府宣布2025陆家嘴论坛将于2025年6月18日-19日举办，期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。

    　　综合来看，当前外部环境变化仍存不确定性，国产科技自主可控和内需韧性的重要性仍在提升。国内政策支持和产业向新向好发展有望继续支撑权益市场中期向上空间，结构上建议关注两条主线：一是以国产科技和高端制造为代表的成长风格，如行业景气向上的国防军工、以半导体为代表的科技自主可控方向等；二是受益于扩内需政策支持的消费优质资产（新消费/医药生物等）。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。