6月月报：指数向上修复的时间窗口期

　　市场回顾

    　　本周全球股指分化，日韩、美国、欧洲股指上涨，中国、印度和巴西股指调整；其中恒生科技指数下跌1.5%，领跌全球市场。A 股成交额缩量，两市日成交额一度回落至1 万亿元左右；主要指数中，微盘股指、中证2000 指数领涨；创业板指、上证50、沪深300 指数领跌；市场风格轮动较快，红利、科技、消费题材轮番占优。商品方面，本周全球大宗商品价格普跌，COMEX 黄金下跌2.2%，国内螺纹钢、双焦价格持续探底。外汇方面，美元指数企稳回升，非美货币相应贬值。

    　　市场展望：6 月A 股仍处于修复行情窗口期。近期市场交易情绪有所回落，主因海外美国关税政策多次反复，此外中美贸易谈判节奏偏慢或部分出于谈判战术考虑，后续中美二阶段磋商仍是市场风险偏好的关键影响因素；另一方面，国内中长期耐心资本的力量正在壮大，监管层通过推进长期稳市机制建设和释放常规化“护盘”信号，将有力支撑A 股底部区间。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1） 海外方面，美国特朗普关税政策一波三折，需持续关注中美贸易谈判进展。本周美国关税政策多次反复，引发市场预期扰动。5 月28 日，美国国际贸易法院认定特朗普关税越权，“对等关税”和芬太尼关税将被取消，但5 月29 日，美国上诉法院就恢复实施了关税政策；5 月30 日，美国总统特朗普表示，6 月4 日起将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。中美谈判方面，美国财长贝森特称中国贸易谈判“有点停滞”，并暗示破局需两国领导人的参与；白宫国家经济委员会主任表示，中美可能于本周就关税问题进行会谈。现阶段中美贸易谈判节奏偏慢或部分出于谈判战术考虑，后续中美二阶段磋商仍是市场风险偏好的关键影响因素。

    　　2） A 股风险偏好进一步改善需基本面预期的支撑。5 月下半月以来，A 股成交额边际缩量，两市融资成交额占比一度回落至4 月9 日以来低点，反映市场交易情绪有所回落。一方面，万得全A 风险溢价（1/市盈率-中国10年国债收益率）收复关税冲击前点位；另一方面，全A 和全A(除金融、石油石化)估值也修复至历史中位数附近。伴随两市成交额边际放缓，指数窄幅震荡和行业轮动加快成为主要特征。后续风险偏好进一步改善需要经济基本面的验证或宏观政策的持续发力，两市成交额、融资成交占比可作为市场情绪观测指标。

    　　3） 5 月PMI 低位回稳但处于荣枯线下方，反映国内经济仍面临需求偏弱的制约。5 月制造业PMI 录得49.5%，较前值小幅回升0.5pct，但仍处于收缩区间。分项上看，新订单指数49.8%，新出口订单指数49.8%，生产指数50.7%，分别较前值回升0.6pct、2.8pct 和0.9pct，反映出经济生产端修复好于需求端，出口订单在中美关税缓和的“窗口期”出现修复。价格方面，5 月PMI 出厂价格与主要原材料购进价格继续环比下行，反映出国内经济仍面临需求偏弱的制约。而提振物价的关键在于“扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点”，需要“财政、货币、产业、就业、社保”等各项政策协同形成合力。

    　　4） 政策强调持续稳定和活跃资本市场，类平准基金已成为支撑A 股平稳运行的重要资金力量。资本市场已成为国内政策稳预期、提信心的重要抓手。5 月初“一行一局一会”再出台一揽子举措以来，监管层通过推进长期稳市机制建设和释放常规化“护盘”信号，有力支撑本轮A 股稳中有涨。年初至今，社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A 股已超2000 亿元；4 月份市场底部区间，“国家队”（中央汇金）重仓的ETF 产品屡次出现放量净流入，体现中长期资金对股市的呵护态度。6 月18 日至19 日，2025 陆家嘴论坛将召开，期间将发布若干重大金融政策，有望对股市风险偏好产生支撑。

    　　行业配置上，适度均衡配置，建议关注贵金属、公用事业、新消费、AI 应用（软件、硬件）等。主题方面，建议关注：军工、自主可控、并购重组等。

    　　风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。